第5章 過度自信：偏見與傲慢的始作俑者

人們在了解自己能力的方式上存在著自我崇拜的偏見與誤區。當成功時，人們往往相信這是來源於自己的能力；當失敗時，又往往把失敗歸咎於運氣、環境或者他人。這種偏見與誤區會導致人們對自己的能力與知識過於自信，從而影響決策。

——熱瓦利斯、希頓和奧德安(Gervaris Heaton & Odean)

→　過度自信可以理解為：一種我們認為自己知識的準確性比事實的程度更高的信念，即對自己的信息賦予的權重大於事實上的權重。

比如，大多數吸煙者認為，和其他吸煙者相比，他們染上與吸煙相關疾病的風險要小。大部分成功者把成功的原因歸結為自己的能力和努力，而否認了運氣也是很重要的一部分。有的脾氣很好的人，開起車來就變成暴脾氣，認為馬路上前後左右開車的司機都技術太差，這也是過度自信的心理在作祟。

一、過度自信的概念

過度自信，最早源於心理學的研究成果，指人們過高估計了自身的能力和私人信息的準確性。這也是我們常常說的“內行陷阱”，對於自己在行的事情會抬高自己的判斷，最終發生結果不符合預期的狀況。

諾貝爾經濟學獎獲得者丹尼爾·卡尼曼把過度自信引入行為經濟學的領域。他認為：人們對中等概率的事件，容易產生過低的估計；而對於90%以上的概率事件，則認為一定會發生。這些生活中的小細節，看看你有沒有中招的。

讀經濟學的大學生會認為，他們畢業後找到的工作的薪水會比同齡人高。

大多數奢侈品店鋪的櫃員，會覺得自己比來購物的消費者更見多識廣。

新婚夫婦在結婚時都覺得能天長地久，盡管他們對離婚率一清二楚。

大家不要以為過度自信隻會發生在少數不太聰明的人身上，事實上，企業家也容易入坑。美國最受年輕人歡迎的社交軟件色拉布(Snapchat)，創始人是“90後”，他們就曾經拒絕了來自臉書(Facebook)、穀歌300億美元的收購邀約，選擇了自己發行上市。上市後遭遇了股價大跌、隱瞞醜聞、集體訴訟等醜聞，昔日的獨角獸變成困獸。這背後，也和CEO(首席執行官)的獨裁性格不無關係。所以，“過度自信”是把很鋒利的雙刃劍。

二、投資中的過度自信

同樣是諾貝爾獎獲得者的理查德·塞勒把“過度自信”引入投資策略中，因為“過度自信”現象在金融市場上非常普遍，而且對業績的影響非常深遠。下麵我們列舉幾個過度自信所產生的投資偏差行為。

1.過度交易

過度自信最常見的表現就是過度交易，包括交易過於頻繁、交易金額過大，以及完全沒考慮風險問題就倉促買入股票等。傳統經濟學的假設是人們的經濟行為是完全理性的，但事實上人們常常心血**而隨意做出決定，頻繁交易就是其中之一。研究發現，無論是中國股市還是美國股市，普通投資者每天的換手率和交易量都非常高，那是因為買入和賣出的人都覺得自己是正確的。這個現象的背後，大家都高估了自己的能力，過度交易，頻繁換手也會對投資業績產生很大的影響。

美國某證券公司分析了6萬多個家庭在20世紀90年代的股票交易賬戶，結果發現，這些家庭的平均年回報率是15%左右，投資周轉率為70%。而交易量最大的10個家庭，回報率僅為11%，投資周轉率高達280%!這個調查研究了散戶交易頻率和投資業績之間的關係，數據結果已經充分表明，投資周轉越頻繁，不僅不會為投資者帶來高收益，盈利反而會越低。當然，這項數據如果放到A股市場中可能會更慘。

因為回顧美股過去30年的走勢，從20世紀80年代開始，其實整體的市場一直是昂揚向上的，雖然1987年、2008年、2018年和2020年出現過調整，但總體來講，在這個過程中投資回報還是不錯的。如果像A股一樣，十幾年來滬深300指數都在3000多點，幾乎沒漲。在這種情況下通過頻繁交易去獲得長期的穩定收益，幾乎是不可能的。

所以，切勿頻繁交易是一個鐵律。管住手，就是管住了錢袋子。

2.控製錯覺

過度自信中還有個很致命的表現就是控製錯覺，這在投資領域也屢見不鮮。打個比方，大牛市的時候，連豬都能起飛。但是回到現實中，卻有不少過度自信的投資人，把在牛市中賺錢歸結於“自己的能力強，投資也很簡單”，這就是“控製錯覺”。這實際上已經犯了投資的大忌，就是把隨機性當成了必然性，把對於過程的控製和結果畫等號。你以為自己控製了過程，結果就會對自己有利。實際上這有點本末倒置，是牛市成就了你，使你賺到了錢，而並非你的錢成就了牛市。這是我希望大家在今後的投資中，能客觀理性麵對的事實。

經常會碰到一個有趣的現象，我們稱之為“炒股幻想症”。身邊很多朋友投資賺了錢之後經常萌生的一個想法就是：我要炒老板魷魚，我要職業炒股了。實際上這隻是市場帶來的平均回報給到投資者，或者你真的隻是運氣，僅此而已。一旦虧了錢，那就是市場有問題、監管有問題，都是別人的錯。其實，股市漲漲跌跌是常態，我們隻有保持一顆平常心，才能獲得持久的幸福感。

3.證實偏見

人與生俱來會有先入為主的意識。最簡單的例子，中國男足比賽，球迷吐槽一通；女足比賽，球迷萬分期待。這就是某個人或事在你心中留下的既有印象，會直接影響你處理問題的判斷。當然，男足女足的實力水平基本上是既定的事實。那麽放在變化多端的投資中，證實偏見很容易讓我們走入投資的誤區。比如你從各方小道消息中打聽到A上市公司要進行並購，布局新賽道，預計公布消息的當天股價會上漲，經過多方求證屬實後，於是重倉了這隻股票。但是消息出來的當天，股價反而還下跌得厲害，納悶兒不？這就是你忽略了本質，其實資本市場的機構買方，並不看好A公司所謂的戰略布局，反而變成了一個利空的消息。這時候，證實偏見的負麵影響就出現了，投資者對自己掌握的觀點過度自信，並傾向於收集那些能夠證明自己觀點的信息，而忽略那些不支持其觀點的信息。

樂視就是個很好的例子。許多投資者一開始都被它光鮮亮麗的外表蒙蔽了雙眼。當賈躍亭宣布入局造車開始，從明星股東到普通股民，都紛紛重倉樂視。然而樂視當時的現金流早已發生嚴重問題，東窗事發後，許多股東的錢都血本無歸。所以，有些時候上市公司的宣傳都隻展現出想傳達給公眾的那一麵，如果要透徹地分析和印證，還是要通過真實的數據。

更重要的是，過度自信還會對整個金融市場的波動造成影響。

一是對交易量的影響。當過度自信的投資者增多時，市場中的交易量會變大。相反，當過度自信的投資者減少時，市場中的交易量會縮小。而現實中金融市場的交易量是非常大的。1998年紐約證券交易所的周轉率超過75%。中國的情況更是驚人，1996年上海證券交易所的換手率是591%，深圳證券交易所的換手率是902%。

二是對市場效率的影響。在理性市場中，隻有當新的信息出來時，價格才會有變動。但是投資者過度自信，會對市場波動性產生影響。過度自信對市場效率的影響取決於信息在市場中是如何散布的。如果少量信息被大量投資者獲得，那麽價格可能就會偏離真實價值，出現偏高或偏低的可能。

三是對波動性的影響。過度自信的價格接受者會過度估計他們的個人信息，這會導致總的信號被過度估計，使得價格偏離其真實價格，因為過度自信使投資者扭曲了價格的影響，使市場波動增加。過度自信對價格的影響取決於不同特征交易者的數量、財富、風險承受能力和信息。

三、形成過度自信的因素

接觸過股票的人或許都聽說過這句話：十個炒股的，七個虧，二個平，還有一個賺錢的。那是因為很少有投資者是完美的，也很難不被各種消息、偏見所左右。信息是無上限的，而人的能力是有上限的。大多數非專業的投資人，都沒有經過係統性的學習，沒有好好地去了解A股上市公司的業績情況、財務報表，也沒有和過去五年、十年甚至二十年的A股走勢進行對比。

另外，沒有計劃、沒有準備也是形成過度自信很重要的原因。有的人會在做一項重要決定前查閱很多資料數據，精心安排計劃並且落實；而有的人卻喜歡憑著感覺走，還會覺得計劃趕不上變化。對，計劃是有可能趕不上變化，但沒有計劃，可能你連麵對變化的能力都沒有。我們要善於歸納總結，比如：去年的投資收益是多少？比起前年是增加還是下降？哪隻股票或基金的收益令你最滿意或最不滿意？這個結果你滿意嗎？今年要在哪些方麵改進？等等。要知道將軍不打無準備之仗，方能立於不敗之地。

講了這麽多關於過度自信的問題，但我還必須要和大家強調一點：過度自信並非完全一無是處。恰恰相反，它在我們的社會發展中其實有著重要的意義和價值!比如運動員在做技能性的訓練，如打乒乓球、遊泳、跑步等。自信能夠幫助運動員提高運動成績，運動員對自身能力有了信心後也會投入更多的努力去訓練，不斷取得進步。而對於演講家、演員、銷售人員來說，自信是他們必須具備的性格特質之一。

從人類發展的角度來看，特別是在企業家創業這件事情上，100個人創業能有一個成功就不錯了。如果企業家沒有“過度自信”，內心的想法就會變成：“我去創業，100個人隻有一個能成功，我基本不可能是那一個，不如老老實實去打工得了。”但事實上每個企業家都必須過度自信，他一定相信自己就是那百分之一，甚至那千分之一，要全力以赴拚了老命去幹。

四、如何避免過度自信

最後，我想和大家聊聊，如何避免過度自信？這個問題要從兩方麵來看。我前麵也說了，過度自信其實是把雙刃劍。過度自信的人真的完全沒有好處嗎？也不盡然。一般來說，過度自信的人都會有種優越感，都有樂觀開朗、能言會道的基本特質，還能給自己的生活增加很多樂趣；另外過度自信的人看問題會抓大放小，從宏觀角度去看問題而不拘泥於細節，給思維很多發散的空間。

那麽，關鍵還是在於“過度”兩個字上。要適度，不能過度，我給大家總結了以下三點。

●　試著接受不同的聲音。其實投資很像是一場自我心理的鬥爭，自我堅持的同時又自我懷疑，尤其是當你虧錢的時候，身邊不同的聲音就更多了。股市正是因為每天有不同的聲音和想法，才會造成這樣的起起伏伏，這也是它的魅力所在。去接受不同的聲音，值得聽的可以采納，不值得聽的就一笑而過，或許可以拓寬你的思路。

●　對風險心存敬畏。任何一隻股票或基金，都是有風險的。市場是非常難以預測的。什麽叫對風險要敬畏？最簡單的，不要存有投機性，在高點還要追漲買入，或者撿所謂的垃圾股，都沒有太多意義。投資大師彼得·林奇曾說過，別想試圖跟隨市場節奏，你會發現自己總是在市場即將反轉時退出市場，而在市場升到頂部時介入市場。

●　要有足夠耐心。就拿2022年3月上旬至中旬的這場股市波動來說，兩周的時間把“恐懼與貪婪”演繹得淋漓盡致。各種外部環境的影響、互聯網公司泡沫破裂、情緒的躁動等，缺乏耐心的人們都已經早早賣出離場，沒想到這就是黎明前的黑暗，最後靠著高層釋放出積極政策信號，外資湧入A股，迎來了“漲聲一片”。一個V形反彈，股民們從哀號到喜悅，回過頭看，就是需要足夠的耐心。

√　小結

●　人們在了解自己能力的方式上存在著自我崇拜的偏見與誤區。

●　投資中的過度自信：頻繁交易、控製錯覺、證實偏見。

●　過度自信對投資市場的交易量、市場效率、波動性都會產生影響。

●　形成過度自信的原因：人的能力是有限的，沒有充分的計劃和準備。

●　如何避免過度自信：接受不同的聲音，對風險心存敬畏，有足夠耐心。