第12章 麵對選擇，做大概率事件的投資

投資是一個概率遊戲，不存在穩賺不賠的投資策略，投資的本質是尋找大概率正確、可複製的決策方式。掌握了大概率正確、可複製的決策方式的投資者，可以和時間做朋友，大數定律會幫助其獲得很好的投資回報。

——梁宇峰、吳慧敏《常識的力量》

假設你擁有一套大概率正確，並且可複製的投資策略，這套策略每次正確(掙1元錢)的概率能達到70%。如果隻投資一次，你賠錢(賠1元錢)的概率還有30%；如果投資5次，賠錢的概率隻有16%了；如果投資10次，賠錢的概率隻有5%了；如果投資20次，賠錢的概率隻有2%。如果投資100次，那你幾乎是百分之百能掙錢了。

反過來，如果某一策略每次決策正確的概率隻有30%～40%，那麽決策10次、20次甚至100次之後，你大概率會賠錢。

投資的本質，是尋找大概率正確、可複製的決策方式。

一、人需要有概率的常識

法國數學家皮埃爾·西蒙·拉普拉斯(Pierre Simon Laplace)有句名言：“生活中最重要的問題，絕大部分其實隻是概率問題。”生活中有一些絕對的事情，比如太陽絕對是從東方升起的，夏天絕對比冬天要熱。但剩下大部分的事情，都存在著“可能”“有時”等不確定性。

那概率是什麽呢？概率是指一個事件重複發生時某種潛在結果發生的頻率，也就是結果A、結果B、結果C等各自出現的頻率是多少。當事件可以在同樣條件下多次重複觀察時，該事件的概率可由出現的頻率來決定。看起來已經非常確定的事情，在具體執行當中也會有各種可能性出現，如果從數據去量化這種可能性，我們把它叫作概率。進入重點高中的同學，上重點大學的概率就會比普通高中要大；氣象預報播報，明天下雨的概率是70%，也是通過曆史數據推測出的概率；小張目前已經是總監級別，也是公司老員工了，那他晉升副總的概率肯定比普通員工要大。如果我們想對社會上的關係網有基本的認知，想預判一下自己的選擇和需要投入的精力，那麽我們通常都需要用到概率。

概率學的背後有幾個重要的要素。第一，要有依據，將曆史中重複出現的數據作為依據；第二，要有數據，這種情況多次發生過，必須用數據量化計算；第三，非必然發生，即便算出來是大概率事件，但依然有不發生的可能。

投資中麵臨的很多選擇，也和概率密切相關。很多投資者急功近利地尋找準確答案，似乎一定要掌握明天哪隻股票能漲，哪隻股票能跌。股市充滿著變化和不確定性，幻想著一夜暴富終歸是不切實際的。說白了，投資就是一場概率學的遊戲，而我們要做的也很簡單，就是去做大概率的選擇。

二、投資中的大概率事件

介紹完了生活中的大概率事件，我們要來探討下，投資中的大概率事件是什麽？怎麽做，我們才能取得超額收益？

超額收益就是指比市場平均水平多獲取的那部分收益。比如你在A股投資了某隻股票一年下來賺了15%，滬深300指數漲了10%，那麽你就獲取了5%的超額收益。下麵總結了幾個投資中的大概率事件，你有沒有參與過呢？

打新股。打新股本質上就是一種量化投資，批量持股，無腦申購，無腦賣出，就是大概率的投資取勝。因為目前A股上市就破發的情況極少出現，所以打新股就被投資者視為能賺錢的大概率事件。根據數據記載，2019年A股打新年化收益率達到9.4%，創業板打新年化收益率更是達到10%以上。

對比總金額來說，為了中到2000元的一手新股，你可能整體投資金要達到20萬元起步。如果你中的隻是2000元，10%就是200元，對比20萬元，收益就變得很低了。但是從打新的收益角度來看，它是一個大概率的確定性事件。

增強型指數基金與指數基金。從曆史數據上來看，當市場行情比較好的時候，增強型指數基金大多數情況下能跑贏對標的指數基金，為投資者贏得超額收益。因為增強型指數基金是在指數基金的基礎上，通過基金經理的主動篩選優化了持倉結構，80%是抄指數作業，另外20%主動操作，排除了價格虛高、基本麵較差的個股。比如，80%配置滬深300指數，剩下20%的倉位，基金經理做主動的倉位調整，嚐試能夠超越滬深300指數。所以，這又是一種大概率事件。

在市場低迷時買入並長期持有。很多人有疑問：“怎麽大跌的時候還在看多？”其實我也反複強調，底部能讓我們用更便宜的價格買入。但為什麽那麽多人做不到，還總是怨天尤人？說白了，還是因為市場的情緒和消息所致，越是震**的時候越是各種謠言滿天飛，很多人的內心經不起這種考驗。其實根據均值回歸理論，我們都應該明確地知道，在築底階段買入並長期持有，再到高位賣出，是一門穩賺不虧的生意。隻是大多數人都是抱著急功近利的心態，想以最快的速度賺錢。

市場底的時候，買哪些股票相對正確？市場築底期有時候會長達1～2年，這期間還會有波動調整，並不能保證立馬賺錢。那這種時候，我們認為被錯殺的績優股、有政策大力扶持的“穩增長”行業，所謂被錯殺的績優股，就是在熊市中，王子落難變青蛙了，股價被嚴重低估時可以買入；每次市場大跌時，以白酒為代表的大消費板塊也會深度調整，但是一旦行情轉暖，這些板塊就會成為最為確定的投資機會。這似乎已經形成了一種心照不宣的默契。

三、找出大概率事件的策略

通過以上幾個大概率事件的典型案例，想必大家都有了基本的了解。我們要通過個例來探索共性的問題——找出投資中大概率事件的有效策略。梁宇峰、吳慧敏在《常識的力量》中分享了一些投資者常見的心理誤區以及投資的本質。

邏輯自洽。每當做投資的時候，你都要考慮價值投資的決策邏輯，公司股價和公司價值是天平兩端，股價這端低了，投資者選擇買入；公司估值這端低了，投資者選擇賣出。而現實卻容易發生買賣邏輯矛盾的現象。投資者往往用了基本麵方法來選股，卻用了技術指標來擇時，導致投資回報率比預期要低。我們需要在理性、客觀、係統分析的基礎之上，從最初的研究、買入並持有某隻股票，到最後的賣出，這當中的每一個決策環節的思考過程，都形成嚴格的邏輯自洽，否則很容易進行矛盾的操作。如果你的投資邏輯能夠形成一個嚴格自洽的閉環，就能正確應對市場波動。在這裏分享一個巴菲特選股的重要邏輯，就是ROE指標，也就是淨資產收益率指標。ROE大幅上漲的三種模式：茅台模式(高利潤率)、沃爾瑪模式(高周轉率)、銀行或地產模式(高杠杆率)。

回測合格。樣本的回測也是一個重要標準，因為很多投資者都會錯把運氣當能力，把小概率事件誤認為是有效的策略。經常會聽到投資者說，他曾經根據某種投資方法，在特定時間段裏憑著某隻股票賺過很多錢，所以盲目相信這個方法是有效的。但實際上，如果我們把這種投資方法運用到大樣本反複進行檢驗，可能會出現虧損的情況。這是投資者存在的僥幸心理在作怪，成功的個案並不能說明它是有效方法，也許恰好是乘上了市場環境的東風。所以，一次成功的策略需要反複地推導，才能真正悟到其中的規律。

符合未來趨勢。最後要說的是，回測檢驗合格也隻能代表這個策略在過去奏效，而未來是否繼續有效還得看它能否適應市場的變化。展望未來，投資者會趨向理性，機構投資者也一定是秉持著價值投資理念的。比如，2017年以前小盤股的溢價泡沫在A股中經常存在，但隨著市場的發展，多層次的資本市場逐步構建完善，外資的配置比例也在提高，加上注冊製的全麵改革，股票投資越來越注重這家上市公司的基本麵，所謂的“殼資源”越來越不值錢，並且照這個趨勢，“殼價值”隻會逐漸消失。

所以，類似小盤股溢價這樣的小概率事件隻能屬於過去有效，當下或未來是否有效，還要看資本市場的發展規律。

四、價值投資是有效的投資策略

為什麽說價值投資是有效的投資策略呢？因為從長期來看，價值投資符合邏輯自洽、回測合格和符合未來趨勢三大標準。

首先，價值投資的邏輯自洽是嚴密的。價值投資者尋找被低估的股票，這是價值投資者買入股票的原因。而賣出的原因有幾種：一是當公司基本麵發生惡化的時候，現金流或利潤率不具備可持續發展性；二是當股價高於公司價值的時候，也就是股價出現泡沫時選擇離場。這就形成了價值投資者的一個公司基本麵、內在價值、股票價格的三角關係，是嚴格的邏輯閉環。

其次，雖然並沒有專門機構對價值投資進行量化的回測檢驗，但我們來看曆史上諸多取得不俗戰績的投資大師，本傑明·格雷厄姆(Benjamin Graham)、沃倫·巴菲特、查理·芒格等，都是價值投資者。格雷厄姆在公司20年的經營期裏，年收益率比股市的業績表現高出2.5%，即使在華爾街的曆史上，也隻有少數人能打破這個紀錄。而且以巴菲特自1957年以來的投資收益率來看，除了2001年和2008年受到互聯網泡沫破滅和美國金融危機影響投資收益率為負，其他年份均為正。60年來，平均收益率維持在20%以上。相反，我們卻很少聽到哪位趨勢投資的大師，能曬出自己的收益回報，分享自己的核心投資邏輯。

最後，資本市場未來會越來越理性，純粹炒概念、炒主題的投資方法會逐漸被邊緣化，因此成熟的市場，投資者該更加注重公司基本麵和行業前景。綜上所述，價值投資毫無疑問是符合有效投資策略的，也正是我們尋求的大概率正確、可複製的投資方法。

√　小結

●　投資的本質：尋找大概率正確、可複製的決策方式。

●　投資中的大概率事件包括：打新股，增強型指數基金與指數基金，市場低迷時買入績優股並長期持有。

●　找出大概率事件的策略：邏輯自洽，回測合格，符合未來趨勢。

●　價值投資是有效的投資策略：長期來看，價值投資符合邏輯自洽、回測合格和符合未來趨勢三大標準。

相關人物

科林·F.卡麥爾

Colin F. Camerer

美國行為經濟學家，加州理工大學企業經濟學教授。

研究領域為神經經濟學，是該領域的領軍人物之一。神經經濟學是行為經濟學的分支，主要研究決策的生物學基礎，利用心理學原則以及數以百計的實驗研究來建立有關互惠行為、有限策略選擇以及學習過程的數理化理論，這有助於推斷真實世界中的個人或團體在各種策略條件下會如何行動。

他的經典著作《行為博弈》被認為是神經經濟學研究史上的裏程碑。