第4節 看利潤表，四步評估企業競爭力
我們在前麵幾節對利潤表的項目和結構進行了討論，本節我們就開始實操了。
本節我將先向大家介紹快速讀懂企業利潤表的四步分析法，然後我們再以上市公司利潤表為基礎對四步分析法進行運用。
1.利潤表的四步分析法
先跟大家介紹一下利潤表的四步分析法。
用下麵的四步分析法去看企業的利潤表，你會迅速對企業的競爭力做出評估。
第一步，比較企業的營業收入，考察營業收入的成長性。
我們看任何一家企業的利潤表，都會看到比較式的數據。如果是年度利潤表，你一定會看到本年數據和上年數據的比較情況。
利潤表的第一行就是營業收入。在營業收入的比較數據（比如年度數據）中，我們能夠看到特定企業在年度間營業收入的變化情況，要麽增長，要麽維持穩定，要麽萎縮。
當然，處於萎縮或維持穩定階段的企業並不意味著企業未來的營業收入未來就不行了，我們還要結合企業麵臨的市場環境及特定時期的社會經濟發展狀況去體會。
無論如何，企業營業收入的成長性是企業所追求的重要階段性財務目標。
第二步，比較企業的淨利潤，考察淨利潤的增長性。
由於企業的淨利潤是一個時期最終的財務成果，企業一般會動員各種積極因素，實現淨利潤的目標。
一方麵，企業要實現能夠展示企業業務能力的營業收入的奮鬥目標；另一方麵，企業還希望實現較為理想的利潤目標。
比較理想的狀況是，企業淨利潤的增長速度快於營業收入的增長速度。
第三步，比較企業的營業利潤，考察營業利潤的變化情況。
營業利潤既是企業利潤總額的核心內容，也是對企業盈利結構和競爭力進行分析的核心內容。一般情況下，企業隻有營業利潤達到一定規模，利潤總額和淨利潤的目標才能夠實現。因為如果企業靠營業外收入去支撐利潤總額，即使在個別會計期間能夠實現，這種結構的持續性也是困難的—企業不能總靠營業外收入打江山吧？
第四步，對企業營業利潤的結構進行分析。
對營業利潤結構的分析，可以分兩個階段：第一個階段，對企業營業利潤“三支柱、兩攪局”的結構進行分析，看是什麽因素在支撐著企業的營業利潤；第二個階段，對企業的核心利潤進行分析。
通過兩個階段的分析，你對企業在盈利能力方麵的競爭力就心裏有數了。
2.四步分析法的案例應用
下麵我們以複星醫藥的企業利潤表為對象，用四步分析法進行分析。
案例分析：複星醫藥2020年利潤表分析
我們先把複星醫藥披露的2020年利潤表給大家展示一下（貨幣單位：人民幣元。資料來源：複星醫藥2020年年度財務報告）：
這個利潤表裏麵，包含了合並利潤表和母公司利潤表的數據。這種同時披露的方式是我們國家上市公司信息披露的重要特征。
母公司利潤表展示的是母公司自身的盈利狀況，合並利潤表展示的是包括母公司和子公司在內的以上市公司為母公司的整個企業集團的盈利狀況。
在這個學習階段，大家不用去關注母公司利潤表的數據，隻需要關注合並利潤表的數據就可以了。
下麵的分析我們是以合並利潤表的數據為基礎進行的。
第一步，比較營業收入在年度間的成長性。
看一下合並利潤表中營業收入的規模。
數據顯示，複星醫藥2020年的營業收入比2019年有所增長，從286億元增加到303億元。雖然增長幅度不是很大，但企業營業收入的增長態勢是很清晰的。
第二步，比較企業的淨利潤變化。
從案例中展示的合並利潤表的最後一行“淨利潤”的數據來看，企業的淨利潤增長了約2億元。同樣，這個數據增長的幅度是不大的，但至少維持了企業淨利潤的增長態勢。
兩步看下來，初步結論是：企業營業收入在增長、淨利潤也在增長。
第三步，比較營業利潤的變化。
營業利潤項目的數字顯示，營業利潤的變化趨勢與淨利潤是高度一致的，都保持了一定程度的增長。在具體數據上，企業2020年的營業利潤（47.21億元）比2019年（44.94億元）增加了2億多元。
第四步，對企業營業利潤的結構進行分析。
第一階段：對“三支柱、兩攪局”的結構進行分析。
（1）核心利潤的規模
我們先計算一下合並利潤表的核心利潤（單位：億元）。
計算出來的數據顯示，企業的核心利潤在營業收入有所增長的情況下，也實現了一定程度的增長。但從規模來看，無論是2019年度還是2020年度，企業核心利潤的規模並不大，一是與營業收入相比較得出來的核心利潤率不高，二是核心利潤與營業利潤的規模相比，對營業利潤的支持力度並不強。
（2）其他收益的規模
企業2019年其他收益的規模為3.13億元，2020年其他收益的規模為3.94億元，這說明企業能夠持續獲得政府的各類補貼。但從規模來看，其他收益並沒有形成對營業利潤的重要支撐。
（3）雜項收益的規模
雜項收益包括利息收入、投資收益、公允價值變動收益和資產處置收益。
企業2019年利息收入為1.87億元、投資收益為35.65億元、公允價值變動收益為﹣3.53億元、資產處置收益為0.18億元，合計34.17億元；企業2020年利息收入為2億元、投資收益為22.84億元、公允價值變動收益為5.79億元、資產處置收益為0.06億元，合計30.69億元。
這說明企業能夠持續獲得各類雜項收益。從規模來看，雜項收益挑起了企業營業利潤的大梁—強力支撐了企業的營業利潤。
換句話說，企業的營業利潤能夠增長，主要貢獻來自雜項收益。
（4）“兩攪局”的情況
企業2019年度的信用減值損失為0.97億元，2020年度為1.05億元；資產減值損失2019年為3.90億元，2020年為1.48億元。
雖然連續兩年均出現了信用減值損失和資產減值損失，但從規模來看，兩項減值損失並沒有對企業營業利潤造成很大衝擊。同時也說明，企業資產質量和債權質量是較好的。
（5）總結
上市公司複星醫藥連續兩年營業利潤的結構顯示出幾乎一致的結構：營業收入帶來的核心利潤對企業營業利潤的支持力度不強，起重大支撐作用的是雜項收益！
這是不是說，企業支持雜項收益的資產（如合並資產中的貨幣資金及各類投資資產）的盈利能力是很強的呢？
一般來說，這些雜項資產不太可能有機地組織起來產生收益，而是各自為戰式地對企業利潤產生貢獻。因此，雜項收益具有極強的不穩定、不確定的特點。複星醫藥對這些不穩定、不確定的資產進行管理並產生不錯的收益，應該說企業這方麵的管理是有成效的。
與其說複興醫藥的雜項資產的盈利能力強，不如說企業經營資產所推動的營業收入的盈利能力不太強。
下麵，我們就分析一下企業經營活動盈利能力不太強的原因。
第二階段：對核心利潤進行分析。
對核心利潤的分析，可以從下麵幾個方麵來進行。
（1）關注毛利與毛利率
毛利率代表了企業產品或者服務的初始競爭力；毛利將最終影響企業核心利潤的規模。
從複興醫藥2020年與2019年毛利率的比較來看，在營業收入增長的情況下，企業的毛利率出現了一定程度的下滑，毛利也出現了絕對額的降低。這種雙低不利於對核心利潤的貢獻。
企業毛利率的下降，既可能是原材料、燃料等外購生產經營要素的價格上升引起的，也可能是市場競爭加劇、企業競爭地位下降導致的，還有可能與企業的銷售方式的變化（例如，以前企業直接走市場化的銷售路徑，現在可以進入集采等）有關。
（2）關注銷售費用額與銷售費用率
我們已經知道了：銷售費用額代表了一個時期企業在營銷環節投入資源的情況，而銷售費用率則反映了企業銷售活動的有效性。一般而言，銷售費用率保持在較低水平，會提高企業的盈利能力。
從對複興醫藥2020年與2019年銷售費用額的比較來看，企業的銷售費用額下降的幅度較大，在營業收入上漲的條件下，這將會直接降低企業的銷售費用率。
企業銷售費用率的比較數據證實了這一點：企業的銷售費用率顯著下降。但整體來看，銷售費用率還是處於較高水平。
如果可能，讀者可以繼續考察企業銷售費用的結構，企業銷售費用的結構會在財務報表附注中披露。
（3）關注管理費用與管理費用率
我在本書前麵的內容中曾經談到，管理費用是企業管理層管理企業時所發生的資源消耗，一般與企業當期的營業收入關係不大。
在管理費用與企業的營業收入關聯度較低、與企業的決策關聯度較高的邏輯下，企業的管理費用與營業收入之間的比較就不具有關聯性分析價值。
但是，將管理費用與營業收入進行比較，計算管理費用率還是有價值的：可以通過對管理費用率的計算考察管理費用占據營業收入的比重。管理費用率如果過高，一般意味著企業在其資源配置中注重將資源聚集在管理層。過高的管理費用率雖然可以調動管理者的積極性、穩定管理層，但最終可能會影響企業的盈利能力。
從對複興醫藥2020年與2019年管理費用和管理費用率的比較來看，企業的管理費用有了較大提高。在管理費用增長幅度較大的情況下，雖然營業收入也出現了一定程度的增長，但企業的管理費用率還是有了一定程度的增長。
如果可能，讀者可以繼續考察企業管理費用的結構，企業管理費用的結構會在財務報表附注中披露。
（4）關注研發費用與研發費用率
研發費用是企業進行研究與開發活動時所發生的資源消耗。在企業的產品或者服務需要科技手段支持的時候，研發費用的規模和有效性會與企業產品或服務的初始競爭力直接相關。
在本書前麵的內容中，我對研發費用曾經進行了一些討論。現在，我再強調兩點。
第一，並不是所有的產品或服務都與研發活動有關，並不是所有的企業都選擇研發驅動市場發展的戰略。
我們所熟悉的貴州茅台產品的競爭力就與研發活動的關聯度不大（以下關於貴州茅台討論中的財務數據來自貴州茅台2020年年度報告）：企業2020年度的合並利潤表的營業收入將近1000億元，但研發費用隻有區區5000多萬元！
想想也是，習慣於喝特定品牌白酒的人，可能最希望的就是白酒口味和質量的穩定，一般不希望白酒的品質經常發生變化。
而恰恰遵循傳統工藝的白酒釀造過程不需要大規模的研發投入。
至於貴州茅台在沒有什麽研發資源投入、沒有很多銷售費用投入的條件下，毛利率仍然高達百分之九十多，則與貴州茅台的產品質量、品牌競爭力及社會文化等因素有關。
又比如，上市公司雲南白藥（以下關於雲南白藥討論中的財務數據來自雲南白藥2020年年度報告）。雖然這個公司與“藥”有關，新藥需要持續不斷的研發投入，但非常有意思的是，在2020年，雲南白藥合並利潤表中的營業收入將近330億元，其研發費用卻不足2億元。這種規模的研發費用投入應該難以產生企業會持續不斷地研發出創新藥的結果。這可能意味著，企業並沒有把研發創新藥作為業務發展的持續動力。
這些都基於企業發展戰略的選擇。
因此，可以這樣認為，研發費用的投入既與企業產品或服務的特征有關，也與企業發展的戰略選擇有關。
第二，研發費用的投入與效益，毛利率是重要試金石。
我們經常聽到這樣的說法：企業要盡力做到少花錢多辦事！
實際情況可能是這樣的：在某些條件下，可以做到少花錢多辦事。但普遍的規律是：花多少錢，辦多少事。
這是什麽意思呢？
比如說，企業對研發費用的投入。研發費用主要集中在企業研究與開發人員的薪酬、相關設施的折舊費與無形資產的攤銷費、試製費等方麵。企業在這些研發要素方麵的投資規模一定與企業可能達到的研發水平及產品的市場競爭力有直接的關聯。雖然高研發投入並不一定能夠產生高毛利率、高市場占有率的產品或者服務，但低水平的研發投入一定難以支撐持續的高毛利率、高市場占有率的產品或者服務的產出。
在考察企業的研發與企業產品或者服務的科技含量的時候，人們往往關注研發費用與營業收入的比例關係，即考察企業的研發費用率。
一般來說，持續的高水平、高效益的研發費用投入，會導致產品或者服務的高毛利率。所以，當我們考察企業的研發費用、研發費用率及其有效性的時候，一定要結合毛利率的變化。
從對複興醫藥2020年與2019年研發費用和研發費用率的比較來看，企業的研發費用和研發費用率均有了較大提高。這意味著企業在2020年加大了對研發費用的投入。
雖然當年的研發費用消耗不一定能提高當年的產品或者服務的競爭力，但我們還是要比較一下企業毛利率的變化情況—當年毛利率的變化是前期持續在研究與開發上投入的結果，這種比較具有趨勢分析的意義。
雖然在2020年複星醫藥的毛利和毛利率均出現了下滑的情況，但毛利率的水平還是達到了將近56％的水平。這個比率不是很低。
影響毛利率的因素，除了研發費用，還與特定時期企業產品或服務的市場狀況、原材料價格狀況、行業競爭格局及企業產品結構等有關。如果讀者有興趣去進行具體的分析，可以去看一下複星醫藥2020年年度報告及此後企業發布的相關公告。
（5）關注利息費用
我在前麵講過，在企業經營活動產生的現金流量淨額較為充分的情況下，企業的利息費用就與營業收入沒有什麽關係了。
如果你去看一下複星醫藥2020年度的資產負債表、現金流量表（請讀者自行查閱），就會發現：這個企業2020年經營活動產生的現金流量淨額較為充足，根本不需要債務融資；購建固定資產、無形資產等活動雖然需要資金支持，但以複星醫藥2019年底結存在賬上的貨幣資金來看，企業完全可以消耗這部分現金而不用進行債務籌資。
但實際情況是，現金流量表顯示，複星醫藥在2020年進行了大額的債務融資（借款將近180億元）、清償了一定規模的債務（償還借款157億元）。這樣，到2020年底，複星醫藥在不缺錢的情況下不但增加了一些貸款，還產生了8.81億元的利息費用。
在企業核心利潤並不高（複星醫藥2020年的合並利潤表中的核心利潤為15.57億元）的情況下，我不知道企業這樣進行債務融資的必要性和必然性是什麽。
（6）總結
複星醫藥2020年度的核心利潤與核心利潤率雖然均有所提高，但與營業收入相比，還有提高的空間：
第一，企業研發費用的有效性有待提高。企業很重視研發投入並持續提高研發投入規模，研發費用率將近10％，但毛利率並不是很高。如果企業的研發投入更有效，毛利率還會提高。
第二，從表麵上看，在銷售費用額和銷售費用率均下降的情況下，企業的營業收入還在提高，可見銷售費用的有效性在提升。但是，在企業需要持續增加營業收入的時候，企業降低了銷售費用，因而企業可能喪失了合適的獲得更高營業收入增長的機會。當然，這可能與2020年的新冠肺炎疫情對人員流動的影響有關，未來企業銷售費用的投入將持續影響企業的市場（營業收入）規模。
第三，企業管理費用和管理費用率雙增長，與銷售費用額、銷售費用率雙下降形成鮮明對比，即對外開拓市場的投入在下降，對內提高管理層士氣的投入在提高。當然，管理費用提高的規模並不是特別大，但與銷售費用變化方向出現反差，其背後的邏輯值得深思。
第四，企業的債務融資管理需要引起高度關注。在不缺錢的情況下不但進行了大進大出的債務融資，還發生了規模不小的利息費用。如果這方麵的管理進行改善，企業的核心利潤、營業利潤均會提高。
第五，綜合來看，企業產品的毛利率和毛利都處於下降趨勢，這種趨勢值得高度關注。企業要麽薄利多銷，以毛利下降、毛利率降低換得更大的市場規模，從而提升毛利的規模，加大企業核心利潤增長的動力；要麽采取高毛利率的高舉高打策略，提高研發費用，擴大市場規模。
最後，結合兩個階段對複星醫藥的營業利潤結構的分析，我們可以得出以下結論：
① 複星醫藥的營業利潤結構中，主要貢獻來自投資收益，這應該在很大程度上意味著企業對投資管理的能力較強。
② 企業基本不靠各種補貼來充實營業利潤。
③ 企業產品或服務的盈利能力還有較大的提升空間。未來企業在產品結構調整、研發費用有效性、銷售費用有效性和債務融資管理等方麵的改善將有效提升其核心利潤的盈利水平。
講到這裏，我們對複星醫藥的合並利潤表的分析就告一段落了，建議初學者對本節的內容至少看兩遍。
現在是不是有了想自己練習一下的衝動？下麵，我給大家留一個自我練習的題目。
練習題：分析科大訊飛2020年的合並利潤表
我在導論那一節裏，曾經給大家展示過科大訊飛2020年度的合並利潤表。現在，就請你按照我在本節介紹的方法，一步一步地完成對該企業營業利潤的分析，看看會得出什麽結論。
好了，本節我們就學到這裏。從下節開始，我們將轉入對資產負債表的學習。