第三部分：讀懂現金流量表，解開企業“死亡之謎” 第11節 小心！這裏有企業破產信號

通過前麵的學習，相信你已經對資產負債表和利潤表有了不錯的認識。

從本節開始，我們學習現金流量表。

實際上，在日常生活中，對現金流量有很多不同的表達。

比如，你如果現金缺乏，可能會說我手頭有點緊。在企業發展的早期階段，無論何時購建固定資產、購買存貨或者雇用員工，都需要股東的投入。如果股東投入不足，你可能會說企業缺資金，或者企業缺錢。

又如，當說到錢的重要性時，有人會說：“現金為王”！還有的人會說：“錢不是萬能的，沒有錢是萬萬不能的！”

上述表達的核心詞就是錢。

當然，在會計上，貨幣資金、錢、現金等在概念上是有一定差別的。但對於理解企業的報表，對貨幣資金、錢、現金等可以不進行區分。

簡單地說，現金流量表就是企業在一定時期內的貨幣資金分類收支匯總表。

已經有了資產負債表、利潤表了，為什麽還要有現金流量表呢？從企業資產負債表、利潤表和現金流量表的發展進程來看，資產負債表和利潤表早就存在了：資產負債表反映了某一時間點企業的資源情況，利潤表反映了企業一個時期的盈利狀況。本來有這兩張報表就差不多了：一個展示資源，一個展示業績和效益。

但利潤表獨有的特征是隻展示企業的盈利狀況，不回答企業是不是賺錢的問題。

怎麽回事：盈利和賺錢不是一回事？

對！企業有沒有盈利，看利潤表；企業有沒有賺錢，要看現金流量表！現金流量表不僅回答了企業是不是賺錢的問題，還告訴了我們企業的錢從哪裏來，又花在了什麽地方。所以，現金流量表相當重要。

在這一節，我以兩個企業為例講解現金流量表對企業風險的預警作用。

1.樂視網

在給大家講樂視網的情況之前，請大家先看一下中國證監會的一個行政處罰決定書。

處罰書的內容有點多，但如果你認真看下去，就會發現樂視網財務造假的情節很多涉及利潤表和現金流量表。

2021年4月2日，中國證監會發布了《中國證監會行政處罰決定書（樂視網、賈躍亭等15名責任主體）》（〔2021〕16號），對樂視網和賈躍亭等責任主體進行處罰。

行政處罰決定書列舉的樂視網的部分造假情節如下：

樂視網於2007年至2016年財務造假，其報送、披露的申請首次公開發行股票並上市相關文件及2010年至2016年年報存在虛假記載。

經查，樂視網2007年虛增收入939.95萬元，虛增利潤870.23萬元（虛增利潤占當期披露利潤總額的59.27％，下同）；2008年虛增收入4615.52萬元，虛增利潤4308.25萬元（136.00％）；2009年虛增收入9375.76萬元，虛增利潤8883.18萬元（186.22％）；2010年虛增收入9961.80萬元，虛增利潤9443.42萬元（126.19％）；2011年虛增收入6937.65萬元，虛增利潤6529.13萬元（39.75％）；2012年虛增收入8965.33萬元，虛增利潤8445.10萬元（37.04％）；2013年虛增收入19 998.17萬元，虛增利潤19 339.69萬元（78.49％）；2014年虛增收入35 194.19萬元，虛增成本590.38萬元，虛增利潤34 270.38萬元（470.11％）；2015年虛增收入39 922.39萬元，虛減成本943.40萬元，虛增利潤38 295.18萬元（516.32％）；2016年虛增收入51 247.00萬元，虛增成本3085.15萬元，虛增利潤43 276.33萬元（131.66％）。具體情況如下：

（一）首次發行階段，樂視網通過虛構業務及虛假回款等方式虛增業績以滿足上市發行條件，並持續到上市後

1.通過賈躍亭實際控製公司的虛構業務，並通過賈躍亭控製的銀行賬戶構建虛假資金循環的方式虛增業績。具體如下：

2007年，樂視網通過北京億融通投資谘詢有限公司虛構業務、虛構資金循環，虛增業務收入279.15萬元，相應虛增利潤263.80萬元。2007年、2008年和2009年，樂視網通過北京通聯信達科技有限公司虛構業務、虛構資金循環，分別虛增業務收入660.80萬元、606.50萬元和3.99萬元，相應虛增利潤624.46萬元、573.14萬元和3.77萬元。2008年和2009年，樂視網通過網聯萬盟科技有限公司虛構業務、虛構資金循環，分別虛增業務收入568萬元和115.66萬元，相應虛增利潤536.76萬元和109.30萬元。2009年和2010年，樂視網通過天津世通天宇科技有限公司虛構業務、虛構資金循環，分別虛增業務收入1046.89萬元和1228.14萬元，相應虛增利潤989.31萬元和1160.59萬元。2008年和2009年，樂視網通過南京新墨客科技有限公司虛構業務、虛構資金循環，虛增業務收入186萬元和447.37萬元，相應虛增利潤175.77萬元和422.76萬元。上述公司均為賈躍亭實際控製的公司。

2.通過虛構與第三方公司業務，並通過賈躍亭控製的銀行賬戶構建虛假資金循環的方式虛增業績。具體如下：

2008年至2012年，樂視網通過虛構與北京新銳力廣告有限公司業務並虛構資金循環，分別虛增收入706萬元、1810.85萬元、2754.66萬元、1286.10萬元、95萬元，相應虛增利潤667.17萬元、1711.26萬元、2603.16萬元、1215.36萬元、89.78萬元。2008年和2009年，樂視網通過虛構與北京中視龍聖廣告有限公司業務並虛構資金循環，分別虛增收入535.70萬元和324.54萬元，相應虛增利潤506.23萬元和306.69萬元。2009年，樂視網通過虛構與北京激活廣告傳媒有限公司業務並虛構資金循環，虛增收入657.69萬元，相應虛增利潤621.52萬元。2009年至2015年通過虛構與北京春秋天成廣告有限公司業務並虛構資金循環，分別虛增收入518.60萬元、1401萬元、2131萬元、1890萬元、4304.64萬元、1961.58萬元和306.60萬元，相應虛增利潤490.08萬元、1323.94萬元、2013.80萬元、1786.05萬元、4304.64萬元、1961.58萬元和306.60萬元。

3.在與客戶真實業務往來中，通過冒充回款等方式虛增業績。具體如下：

2008年至2016年，樂視網在與聯動優勢科技有限公司業務往來中，通過冒充客戶回款方式，分別虛增收入141.62萬元、750.09萬元、1509.87萬元、1534.42萬元、370.29萬元、﹣88.64萬元、﹣325.64萬元、16.80萬元、﹣23.70萬元，合計3885.10萬元，相應虛增利潤133.83萬元、708.84萬元、1426.83萬元、1450.02萬元、349.93萬元、﹣83.77萬元、﹣307.73萬元、16.80萬元、﹣23.70萬元，合計3865.93萬元。2008年至2013年，樂視網在與中國聯合網絡通信集團有限公司業務往來中，通過冒充客戶回款方式，分別虛增收入1871.33萬元、3700.07萬元、2010.37萬元、1569.25萬元、1589.13萬元、﹣361.03萬元，合計10 377.07萬元，相應虛增利潤1768.76萬元、3496.57萬元、1899.80萬元、1482.95萬元、1501.73萬元、﹣341.18萬元，合計9806.33萬元。

（二）2010年樂視網上市後財務造假情況

2010年樂視網上市後，除利用自有資金循環和串通“走賬”虛構業務收入外，還通過偽造合同、以未實際執行框架合同或單邊確認互換合同方式繼續虛增業績。

1.虛構廣告業務確認收入，在沒有資金回款的情況下，應收賬款長期掛賬，虛增業務收入和利潤。具體如下：

2014年和2015年，樂視網通過上海久尚廣告傳播有限公司虛構業務、應收賬款長期掛賬，分別虛增收入943.40萬元、943.40萬元，相應虛增利潤943.40萬元、943.40萬元。2015年，樂視網通過北京靈集科技有限公司虛構業務、應收賬款長期掛賬，虛增收入2689.53萬元，相應虛增利潤2689.53萬元。2015年，樂視網通過上海睦集網絡科技有限公司虛構業務、應收賬款長期掛賬，虛增收入2688.68萬元，相應虛增利潤2688.68萬元。2015年和2016年，樂視網通過北京美度美秀電子商務有限公司虛構業務、應收賬款長期掛賬，分別虛增收入910.49萬元、127.24萬元，相應虛增利潤910.49萬元、127.24萬元。2015年，樂視網通過上海河馬文化科技股份有限公司虛構業務、應收賬款長期掛賬，虛增收入1886.79萬元，相應虛增利潤1886.79萬元。2015年至2016年，樂視網通過北京易美廣告有限公司虛構業務、應收賬款長期掛賬，分別虛增收入5849.06萬元、242.45萬元，相應虛增利潤5849.06萬元、242.45萬元。2013年至2016年，樂視網通過北京德榮佳益廣告有限公司虛構業務、應收賬款長期掛賬，分別虛增收入207.55萬元、16.13萬元、968.52萬元、﹣85.83萬元，相應虛增利潤207.55萬元、16.13萬元、968.52萬元、﹣85.83萬元。2014年和2015年，樂視網通過北京學之途網絡科技有限公司虛構業務、應收賬款長期掛賬，分別虛增收入972.19萬元和﹣740.18萬元，相應虛增利潤972.19萬元和﹣740.18萬元。2016年，樂視網通過北京維旺明科技有限公司天津分公司虛構業務、應收賬款長期掛賬，虛增收入4720.75萬元，相應虛增利潤4720.75萬元。

2.虛構廣告業務確認收入，在沒有資金回款的情況下，後續通過無形資產衝抵全部或部分應收賬款，相應虛計成本和利潤。具體如下：

2015年、2016年樂視網通過廣州唯品會信息科技有限公司虛構業務，分別虛增收入2638.93萬元、186.10萬元，相應虛增利潤2638.93萬元、186.10萬元。樂視網通過奧凱航空有限公司天津分公司虛構業務，2014年虛增收入和成本12.26萬元和13萬元，2015年虛增收入4490.57萬元，相應2014年、2015年分別虛增利潤﹣0.74萬元、4490.57萬元。2015年，樂視網通過山水文園凱亞房地產開發有限公司虛構業務，虛增收入943.40萬元，相應虛增利潤943.40萬元。

3.繼續通過虛構與第三方公司業務，通過賈躍亭控製銀行賬戶構建虛假資金循環的方式虛增業績。具體如下：

2010年、2011年、2012年、2013年和2014年，樂視網通過虛構與廣州績鼎網絡科技發展有限公司業務並虛構資金循環，分別虛增收入546.47萬元、416.88萬元、3081.33萬元、1741.95萬元和1205.31萬元，相應虛增利潤516.41萬元、393.95萬元、2911.86萬元、1646.14萬元和1205.31萬元。2014年樂視網通過虛構與北京中潤無限科技有限公司業務並虛構資金循環，虛增收入1389.44萬元，相應虛增利潤1389.44萬元。2010年、2012年和2013年樂視網通過虛構與北京環宇移通科技發展有限公司業務並虛構資金循環，分別虛增收入511.30 萬元、1939.57萬元和592.68萬元，相應虛增利潤483.17萬元、1832.89萬元和560.09萬元。2013年和2014年，樂視網通過虛構與北京方園金盛科技有限公司業務並虛構資金循環，分別虛增收入3011.52萬元和3585.08萬元，相應虛增利潤2845.89萬元和3585.08萬元。2013年和2014年，樂視網通過虛構與北京邁吉夥伴廣告有限公司業務並虛構資金循環，分別虛增收入1415.09萬元和4653.77萬元，相應虛增利潤1415.09萬元和4653.77萬元。2013年、2014年，樂視網通過虛構與聖於地（上海）廣告有限公司業務並虛構資金循環，分別虛增收入3467.50萬元、5201.89萬元，相應虛增利潤3467.50萬元、5201.89萬元。2015年，樂視網通過虛構與北京聯袂互動科技有限公司業務並虛構資金循環，虛增收入1163.77萬元，相應虛增利潤1163.77萬元。2014年，樂視網通過虛構與山西慧聰意達廣告有限公司業務並虛構資金循環，虛增收入4682.55萬元，相應虛增利潤4682.55萬元。

4.通過第三方公司虛構業務確認收入，同時通過賈躍亭控製的銀行賬戶構建部分虛假資金循環和應收賬款長期掛賬方式虛增業績。具體如下：

2016年，樂視網通過虛構與北京科聯匯通科技有限公司業務、虛構部分資金循環和應收賬款長期掛賬，虛增收入5518.87萬元，相應虛增利潤5518.87萬元。2015年、2016年，樂視網通過虛構與天津數集科技有限公司業務、虛構部分資金循環和應收賬款長期掛賬，分別虛增收入3113.21萬元、5504.51萬元，相應虛增利潤3113.21萬元、5504.51萬元。2016年，樂視網通過虛構與北京數集科技有限公司業務、虛構部分資金循環和應收賬款長期掛賬，虛增收入4905.66萬元，相應虛增利潤4905.66萬元。2016年，樂視網通過虛構與新疆數集信息科技有限公司業務、虛構部分資金循環和應收賬款長期掛賬，虛增收入4622.64萬元，相應虛增利潤4622.64萬元。2016年，樂視網通過虛構與中荷德昌盛網絡技術（北京）有限公司業務、虛構部分資金循環和應收賬款長期掛賬，虛增收入4716.98萬元，相應虛增利潤4716.98萬元。2016年，樂視網通過虛構與北京懿利文化傳媒有限公司業務、虛構部分資金循環和應收賬款長期掛賬，虛增收入5443.40萬元，相應虛增利潤5443.40萬元。2014年、2015年和2016年，樂視網通過虛構與北京瑞爾互動廣告有限公司業務、虛構部分資金循環和應收賬款長期掛賬，分別虛增收入1886.79萬元、943.40萬元和3773.58萬元，相應虛增利潤1886.79萬元、943.40萬元和3773.58萬元。2016年，樂視網通過虛構與北京鴻鑫元熙智庫信息技術有限公司業務、虛構部分資金循環和應收賬款長期掛賬，虛增收入5471.70萬元，相應虛增利潤5471.70萬元。2016年，樂視網通過虛構與北京博格創聯信息技術有限公司業務、虛構部分資金循環和應收賬款長期掛賬，虛增收入5603.77萬元，相應虛增利潤5603.77萬元。

5.通過與客戶簽訂並未實際執行的廣告互換框架合同或虛構廣告互換合同確認業務收入，虛增業績。具體如下：

2014年、2015年，樂視網將與北京鼎誠文眾廣告有限公司簽訂的未執行互換框架合同確認收入，分別虛增收入377.36萬元和2547.17萬元，相應虛增利潤377.36萬元和2547.17萬元。2015年，樂視網將與北京博思百川國際廣告傳媒有限公司簽訂的未執行互換框架合同確認收入，虛增收入2641.51萬元，相應虛增利潤2641.51萬元。2014年、2015年，樂視網將與上海魔山廣告傳播有限公司簽訂的未執行互換框架合同確認收入，分別虛增收入1264.15萬元、1122.64萬元，相應虛增利潤1264.15萬元、1122.64萬元。2014年，樂視網將與北京光華路五號傳媒發展有限公司簽訂的未執行互換框架合同確認收入，虛增收入1358.49萬元，相應虛增利潤1358.49萬元。2014年，樂視網將與上海賓穀網絡科技有限公司簽訂的未執行互換框架合同確認收入，虛增收入1415.09萬元，相應虛增利潤1415.09萬元。2014年，樂視網將與上海沃盟廣告有限公司簽訂的互換框架合同未執行部分確認收入，虛增收入943.40萬元，相應虛增利潤943.40萬元。2013年，樂視網將虛構的與北京航美影視文化有限公司的資源置換合同確認收入，虛增收入5706.91萬元，相應虛增利潤5706.91萬元。2014年12月31日，樂視網虛構從航美影視購買廣告資源，虛增銷售費用2964.17萬元，相應虛減利潤2964.17萬元。2016年7月31日，樂視網虛構從航美影視購買廣告資源，虛增成本3085.15萬元，相應虛減利潤3085.15萬元。2015年，樂視網將與上海悅會信息科技有限公司簽訂的未執行框架合同確認收入，虛增收入896.23萬元，相應虛增利潤896.23萬元。2015年，樂視網將與廣東南方新視界傳媒科技有限公司簽訂的未執行框架合同確認收入，虛增收入1132.08萬元，相應虛增利潤1132.08萬元。2014年、2015年和2016年，樂視網將與廣州柯聖廣告有限公司簽訂的未執行框架合同確認收入，分別虛增收入905.66萬元、2883.02萬元和518.87萬元，相應虛增利潤905.66萬元、2883.02萬元和518.87萬元。

6.利用廣告互換合同，以隻計收入或虛計收入但不計成本的方式虛增業績。具體如下：

2014年樂視網與上海第一財經傳媒有限公司簽訂廣告互換合作協議，實際執行，但樂視網虛計收入，同時未確認成本，虛增收入622.64萬元，虛減成本754.72萬元，相應虛增利潤1377.36萬元。通過上述類似方式，樂視網通過與上海三眾廣告有限公司簽訂互換合同，2014年虛增收入566.04萬元，虛減成本471.70元，相應虛增利潤1037.74萬元，2015年虛減收入566.04萬元，相應虛減利潤566.04萬元。樂視網通過與上海高鈞廣告有限公司簽訂互換合同，2015年虛增收入452.83萬元，虛減成本943.40萬元，相應虛增利潤1396.23萬元。樂視網通過與上海海泰廣告傳媒有限公司（之後業務承載主體變更為上海鴻狐文化傳播有限公司）簽訂互換業務協議，在2014年虛減成本1132.08萬元，相應虛增利潤1132.08萬元。樂視網通過與廣州鋒網信息科技有限公司北京分公司和廣州太平洋廣告有限公司北京分公司開展互換業務，2014年虛減成本1556.60萬元，相應虛增利潤1556.60萬元。

看明白了嗎？企業財務造假的重災區和主戰場是利潤表，現金流量表也受到了牽連。

實際上，我在2017年上半年，通過對樂視網2016年以前的現金流量表的考察，就認定這個企業不管盈利能力怎麽樣，賺錢能力一定不行。一個賺錢能力不強的企業，哪怕這個企業的領袖再能忽悠，也是難以持續的。

那麽，我當年看到了什麽？

就是現金流量表。

下麵是樂視網2014～2016年度的現金流量表（貨幣單位：人民幣元。資料來源：樂視網各相關年度財務報告）：

請注意，我當時看到這些數據後就感覺這個企業不太對勁：作為一個上市多年、市場形象逐漸往上走的企業，在2014～2016年連續三年的時間內，從整體上看，企業經營活動產生正向現金流量淨額的能力幾乎沒有！

常識告訴我們：一個有市場、有競爭力的企業，它的經營活動一定要有與盈利能力和市場聲譽相適應的現金獲取能力。而這個能力，樂視網幾乎沒有。

在企業經營活動不能帶來正向的、有相當規模的現金流量淨額的情況下，企業經營活動的維係，就要靠燒錢來進行了。

問題是：你燒誰的錢？

當然是燒股東和債權人—尤其是向企業提供貸款的有關各方的錢了。

這種燒錢過日子的企業，能長久嗎？

後來，企業經營活動產生現金流量狀況的信息為（貨幣單位：人民幣元。資料來源：樂視網各相關年度財務報告）：

隨著企業盈利能力和現金獲取能力的不斷惡化，樂視網在資本市場裏麵的行程就迅速告一段落了。

我講這個案例，是想告訴大家：現金流量表裏同樣包含企業有可能進入破產程序的重要風險信息。

2.長安汽車

我再給大家講一講上市公司長安汽車現金流量表中所包含的企業風險信息。

下表列示的是長安汽車2014～2020年度的部分現金流量表信息（貨幣單位：人民幣元。資料來源：長安汽車各相關年度財務報告）：

從數據來看，長安汽車自2014年以來，每年都安排數十億元的資金進行固定資產和無形資產的購建。這種現金流出量一定會使企業的固定資產、在建工程和無形資產得到增長。為此，我又把企業這個時期固定資產和在建工程的相關數據列示在表中。

數據顯示，企業的固定資產價值整體上呈現出快速增長的趨勢，而在建工程則充當了企業固定資產的重要後備軍。

我在幾年前開始關注這個企業的財報數據，發現了一個有意思的現象：無論企業固定資產、無形資產如何增加，利潤表裏的營業收入在2015年至2019年間，一直在600億元至800億元間徘徊，給人的感覺是固定資產、無形資產的增加與企業的營業收入關係不大！

我在這裏並不想討論為什麽企業固定資產的增加與營業收入之間沒有什麽關係，也不想討論為什麽在固定資產持續不斷增加與營業收入沒有什麽顯著關係的條件下企業還持續投巨額資金進行固定資產的建設。我隻是想告訴大家：如果企業的固定資產增加長期與營業收入關係不大，固定資產計提減值損失—“爆雷”是早晚的事。

果然，企業在2020年對固定資產計提了較大規模的減值損失（貨幣單位：人民幣元。資料來源：長安汽車2020年年度財務報告）：

進一步的問題是：如果企業的營業收入繼續低迷，未來固定資產是不是還要計提減值損失？

實際上，企業能夠走到這一步，一點也不奇怪。我們可以結合過去幾年企業的現金流量結構，並考察企業固定資產的規模變化及企業營業收入的表現情況，預測企業在固定資產上的投資效應。

討論到這裏，本節就告一段落了。

本節通過兩家企業的現金流量表的信息向大家展示：現金流量表裏麵可能蘊含著清晰的企業風險信息。

當然，企業現金流量表揭示的信息包含了更加豐富的內容，下節我們繼續學習。