第10節 三步讀懂資產負債表，判斷企業償債能力
作為討論資產負債表的最後一節內容，我將在本節告訴大家快速讀懂資產負債表的三步法。
1.觀察企業資產規模的變化
按照當前資產負債表信息披露的基本做法，你一定能夠在資產負債表上看到一個期初與期末的比較數字。
這個期初，可能是年初，也可能是月初，還可能是季初；這個期末，可能是年末，也可能是月末，還可能是季末、半年末等。
所以，在看資產負債表的時候，你一定要看清楚資產負債表展示信息的時間跨度。
企業期末與期初之間的規模變化，不外乎這三種情況：期末與期初的資產規模基本持平、期末資產規模大於期初資產規模、期末資產規模小於期初資產規模。
如果期末資產和期初資產是一個持平的狀態，基本上可以認為這個企業是在原有的資產規模基礎上運營的，本期企業業務的成長性應該不會太突出。當然，關於企業的經營能力是不是能維持、投資活動是不是在持續等問題，還需要對企業的資產結構的變化做進一步考察。
如果期末資產顯著高於期初資產，首先應該判斷企業期末資產的增加到底是因為提升了企業的經營能力、對外投資能力，還是由於融資和盈利獲得現金而僅僅增加了企業的貨幣資金存量，需要進一步考察企業的資產結構變化。
如果期末資產顯著低於期初資產，首先應該判斷企業期末資產的減少到底是因為企業的經營能力、對外規模能力有所下降，還是僅僅因為償還了不需要的貸款而降低了資產的規模，也需要進一步考察企業的資產結構變化。
2.考察企業資產結構的變化
對資產結構變化的考察，主要從兩個方麵進行：
第一，考察企業流動資產和非流動資產的結構變化，需觀察企業的流動性是一個什麽樣的變化情況：當企業的流動資產趨於下降且在資產總額中的比重也下降時，企業的流動性（即資產的活力）可能在下降；當企業的流動資產趨於上升且在資產總額中的比重也在上升時，企業的流動性可能在增強。當然，是否下降或增強還要看具體的資產項目變化。
第二，考察企業的經營資產和投資資產是一個什麽樣的變化情況：當企業的經營資產處於持續增加時，企業的經營活動極有可能處於持續不斷的發展狀態。比如企業經營資產中的固定資產、在建工程和無形資產增加，往往會增強企業現在和未來的生產經營能力；企業的存貨、應收賬款和應收票據增加，往往意味著企業當期的經營活動在發展；反之，如果企業經營資產中的固定資產、在建工程、無形資產、存貨、應收賬款和應收票據全麵下降，極有可能意味著企業當期的經營活動在萎縮、資產質量在下降。
投資資產的變化比較複雜，大家應該重點關注可能具有戰略意義的長期股權投資的變化及其他非戰略性投資資產的變化情況。企業的長期股權投資往往具有戰略意義，如果這部分資產增加，往往意味著企業在對外擴張戰略上的行動；非戰略意義的投資，往往是為了提高盈利能力，是短時間內對暫時閑置的貨幣資金的增值性運用。
考察經營資產與投資資產的結構時，可以忽略貨幣資金。這是因為貨幣資金既可以支持經營活動，也可以支持投資活動。
3.考察資產與負債的幾個關係
在這一步，重點應該考察企業資產負債表上存在的資產與負債的三個關係。
第一，流動比率，即流動資產與流動負債的比率。
從概念上來看，流動資產與流動負債之間的對比關係就非常引人注目：企業的流動資產是對短期債務的直接保障，流動資產對流動負債保證程度不足往往給人的印象是企業現金周轉困難。
一些來自美國教科書上的說法是：企業的流動資產對流動負債的比例關係（流動比率）達到2∶1左右是比較好的。想想也好理解：流動資產富裕一些，對流動負債的償還能力總是感覺更強、更踏實些。
當然，流動比率大不一定就代表短期償債能力強，關鍵還是要看流動資產的結構。極端情況下，流動資產隻有貨幣資金和流動資產隻有存貨且周轉緩慢，假設這兩種條件下計算出來的流動比率都是2∶1，對流動負債的保證程度能一樣嗎？
但不管怎麽樣，直觀上先觀察一下企業流動資產與流動負債的關係，還是能夠對企業的短期償債狀況有一個初始印象，這種印象會引導你去分析造成這種印象的主要因素。
有的企業多年間流動資產不多，流動負債很多，且高於流動資產。而在流動負債中，幾乎都是經營性負債，如應付票據、應付賬款、預收款項與合同負債等，沒有債務融資（如短期借款等）。這樣的企業，你根本就不用為它的低流動比率擔心，因為這樣的企業具有極強的“兩頭吃”能力：對上遊賣方，它有極強的欠賬能力；對下遊買方，它又有極強的預收貨款的能力。這樣的企業，經營活動產生現金的能力是很強的，市場競爭力也是不錯的。
第二，資產負債率，即負債與資產的比率。
從概念上來講，負債除以資產得出來的資產負債率反映了企業資產對債務的依賴程度。
實際上，你如果看資產負債表，即使不用計算精準的資產負債率，也能一眼看出資產負債率的高低。
那麽，資產負債率高一些好還是低一些好呢？沒有答案，因為每個企業的狀況都不一樣。
但在實踐中，人們卻希望用一個整齊劃一的指標去畫線，認為資產負債率高於一定水平（如70％），企業的償債壓力就大了。
幾年前，一個我曾經教過的在某集團工作的EMBA學生找到我，希望聽聽我對該集團去杠杆化的建議。
我問他：“去杠杆化是什麽意思？”
他說：“就是降低資產負債率。我們單位的資產負債率已經快90％了。”
我說：“那我問問你。假設你的資產負債率是90％，負債全是經營性負債。你之所以有這麽高的經營性負債，完全是由你的業務規模和市場競爭地位決定的。為了降低資產負債率，你的業務就不做了？或者原來預收款的業務你也別預收了，降低資產負債率嘛！”
他說：“這種條件下的高資產負債率我們是不用降低的。”
我繼續說：“還是假設你的資產負債率是90％，但負債全是借款，你所借得的款項全部用在了在建工程上。為了降低資產負債率，你的工程就別做了，趕緊把在建工程拆了換成現金，償還銀行？”
他說：“這種情況也不能拆在建工程。”
我說：“就是降低資產負債率嗎？”
他說：“是。”
我說：“那就簡單了。你們公司的股東往企業裏麵再投點資就行了，增加股本或實收資本，資產負債率自然就降下來了；或者趕緊擴大經營與投資，盡快讓企業的利潤大起來！”
他說：“這兩條都不行。股東不可能入資，我們的盈利能力本身也不強。”
我說：“那我就沒建議了，你們自己想辦法吧。”
我與這個學生的對話說明了兩點：一是資產負債率不重要，重要的是債務結構以及企業的持續發展；二是在考察企業的資產負債率的時候，還要考察企業的資產結構和質量。
請注意，我們經常說的“去杠杆化”不能簡單地理解為降低資產負債率，而是降低不應該有的債務融資：過高的債務融資會導致企業出現不應有的利息費用，從而降低企業的盈利能力。
第三，資產有息負債率，即有息負債與資產的比率。
有息負債包括短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債、應付債券、租賃負債等項目。
有息負債的重要特征有三個：一是有清晰的債務融資成本，二是有明確的償還期限，三是受國家或地區的信貸政策影響較大。因此，資產有息負債率在一定程度上反映了企業的財務風險。
那麽，資產有息負債率多高就需要關注了？
根據我的研究，企業的資產有息負債率達到50％左右的時候就需要關注了：資產有息負債率達到50％，意味著企業以貸款為主的有息負債支持起了資產的半壁江山。一旦企業的資產出現減值問題，企業的債務清償壓力就會很大。
你如果能夠把握住上述幾點，就可以對一家企業的資產負債表進行快速閱讀了。
下麵，我們就以前麵展示過的科大訊飛2020年的財報數據為基礎，按照上麵提到的步驟，看一下這家企業的資產負債表（為方便閱讀，我把報表再次展示在這裏。貨幣單位：人民幣元。資料來源：科大訊飛2020年年度財務報告）：
我們還是以合並報表的數據為基礎進行分析。
第一步，看一下企業的資產總規模的變化。
企業資產總規模由年初約201億元增加到年末約248億元。
看到這個變化，你直觀的感覺是不是挺好—年末的資產增加了約47億元，增長了23.38％。這是一個非常大的增長量。
資產規模的大幅度增長一般意味著企業處於快速發展的態勢。
第二步，看一下資產的結構變化。
我們先看看流動資產是怎樣變化的。流動資產由年初約114億元增加到年末約150億元。
請注意，僅流動資產就增加了約36億元，而企業的總資產整體增加了約47億元。
這意味著什麽？
一般來說，流動資產增加的比較多，意味著企業資產的流動性增強了。
我們再看一下流動資產的具體結構變化，就會看到變化比較大的有兩項：一項是貨幣資金，另一項是存貨。貨幣資金多了，流動性當然強了。
至於存貨多了是不是一定意味著企業的流動性強了，還要看企業利潤表的表現：存貨多了，既可能是企業業務發展比較快、需要增加更多存貨儲備而引起的，也可能是企業的存貨購買和生產決策失誤或者市場出現不利於企業發展的環境變化而導致企業的存貨積壓、賣不出去所引起的。如果是後一種情況，企業的存貨增加就不會使資產的流動性增強。
從整體上看，企業資產的流動性是增強了的。
我們再看看非流動資產的變化。請注意看：非流動資產裏麵增加的主要是三項，這三項是其他非流動金融資產、長期應收款和開發支出，這幾項資產由年初的個位數增加到了年末的10億元以上。
我查了一下科大訊飛2020年年度財務報告，企業對其他非流動金融資產增加的解釋是“本期其他非流動金融資產公允價值上升所致”。這意味著企業持有的投資出現了增值。
而對於長期應收款增加的原因，企業的說明是“分期收款銷售商品業務規模擴張所致”。這意味著企業相關業務的發展：此項債權增加是與企業相應業務發展直接相關。
至於開發支出的增加，則是研發投入增加的結果。
從資產整體增加的規模來看，企業非流動資產增加的不多，流動資產增加的比較多。
非流動資產的核心部分—固定資產和無形資產均有所下降，這應該是企業固定資產、無形資產本年內計提折舊和攤銷規模比較大的結果。我們不能直接看到固定資產和無形資產原值的信息，這種減少並不意味著企業的固定資產、無形資產的原值也減少了。從企業固定資產、無形資產規模年末下降不多的情況來看，企業的固定資產、無形資產的原值年度內極有可能有所增加。
這意味著企業生產經營的基礎能力還在，還可能有所強化。固定資產、無形資產的規模和結構變化與企業的產品經營能力直接相關。
看到這裏，我們可以做出一個這樣的初步判斷：
企業年度內增加的資產主要集中在流動資產上，變化最大的流動資產是貨幣資金和存貨。如果存貨增加主要是由企業的業務發展引起的，且存貨周轉速度較快，這種增加的存貨將為企業未來帶來很大利潤。考慮到科大訊飛是具有一定科技含量的企業，對存貨增加是福是禍還要持續觀察。
企業的非流動資產裏，對企業經營活動至關重要的固定資產和無形資產的賬麵價值有所下降，意味著企業固定資產、無形資產年度內折舊引起的資產減值比增加的原值要大一些，因而年度內企業增加的固定資產和無形資產的原值不是特別大。企業的生產經營能力至少得到了保持，甚至有所增強。
因此，企業資產增長的主旋律和生產經營的能力建設與市場增長直接相連。
最後，我們再看一下經營資產與投資資產的結構變化。
在企業2020年12月31日約為248億元的資產總額當中，典型的投資資產包括其他非流動金融資產、長期股權投資、一年內到期的非流動資產等。這幾個項目加在一起約為20億元，而年初這幾個項目加在一起的規模約為12億元，增加了約8億元。
此外，企業的貨幣資金年初約為38億元，年末約為54億元，增加了約16億元。
年末與年初相比，投資資產加上貨幣資金增加的規模約為24億元。
除貨幣資金和投資資產外的其他資產都是經營資產。我們在前麵已經討論過，企業年末資產比年初整體增加了約47億元。這說明，企業的經營資產年末比年初增加的規模是23億元。
這種資產增加的結構性變化，說明了兩個問題：第一，企業年度內增加的經營資產較多，企業資產聚焦經營的色彩比較強；第二，企業有可能具有戰略意義的長期股權投資增加並不大（增加1億多元），這意味著企業在對外參股性投資擴張的嚐試不多。
第三步，考察一下企業的資產與負債的幾個關係。
第一，流動資產與流動負債的關係。
科大訊飛2020年末的流動資產規模約為150億元，流動負債的規模約為104億元，流動資產顯著大於流動負債。如果用比率來說明的話，企業的流動比率為1.44∶1。雖然沒有達到所謂的2∶1的安全水平，但企業流動資產對流動負債的保證程度還是很強的。
這意味著企業的短期償債能力是不錯的。
第二，資產與負債的關係。
科大訊飛2020年末的資產規模約為248億元，負債的規模約為119億元，資產對負債的依賴度不是特別高。如果用比率來說明的話，企業的資產負債率為47.98％，是很安全的。
這意味著企業整體的財務風險是不大的。
第三，資產與有息負債的關係。
科大訊飛2020年末有息負債包括短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債等項目。
在2020年12月31日，企業上述三個項目之和約為9億元。也就是說，在企業全部的248億元的資產中，靠上述有息負債支撐的資產僅為9億元。資產有息負債率就不用計算了，很低。
企業的資產與有息負債的關係，說明了這樣兩點：第一，企業基本上可以不依賴債務融資來生存和發展；第二，有這種底氣的企業要麽就是股東入資貢獻很大，要麽就是企業利潤積累起來的貨幣資金很多，要麽就是企業經營活動產生現金流量的能力比較強。總之，企業已有的股東入資、利潤積累和業務能力整體是不錯的。
關於第二點，2020年12月31日的數據顯示：企業的經營負債約為110億元（負債總額119億元減去有息負債之和9億元），支撐了資產的很大部分；股東入資（股本加資本公積）約為96億元，對資產貢獻也很大；盈餘公積加未分配利潤約為40億元，也對資產做出了重要貢獻。
你可能不解的問題是：企業這麽有錢（年底約為54億元），為什麽還要借不必要的款項呢？
原因可能有很多。我們現在看到的是合並報表（包括母公司和子公司整體的報表），極有可能有這樣的情況：有的企業賬麵上錢很多，有的企業賬上沒錢還要借錢；有的企業在特定的金融環境下，即使不缺錢也要向銀行借錢。
具體什麽原因，隻有企業自己最清楚。
講到現在，你是不是已經對一家企業的資產負債表所反映的內容有了一個基本的了解：
① 企業的資產在增長。
② 企業流動資產增長較多，資產的流動性進一步強化。
③ 企業經營資產增長較多，資產聚焦經營的色彩較強。
④ 短期償債能力較強。
⑤ 企業完全可以不依賴債務融資生存與發展，存在少量不必要的債務融資。
⑥ 支撐企業資產的主要動力依次是企業經營活動所產生的經營性負債、股東入資和利潤積累。
而得出上述認識，隻需三步：第一步，考察企業資產總規模的變化；第二步，考察企業資產結構的變化；第三步，考察資產與負債的幾個對應關係。
最後，給大家留一個作業：按照上麵的步驟，對下麵列示的複星醫藥2020年年度報告中的資產負債表進行解讀（貨幣單位：人民幣元。資料來源：複星醫藥2020年年度財務報告）。
分析提示：
① 在現在這個階段，以合並報表數據為基礎展開分析。
② 在資產總額增加的同時，企業的固定資產、無形資產、在建工程、存貨以及應收票據與應收賬款均有提高，這意味著企業的經營活動從規模到能力均在提升。
③ 在資產整體的規模中，經營資產（可以把商譽歸於與經營活動有關）占據重要地位。
④ 資產負債率不高，有息負債與資產的規模相比也不高。
⑤ 流動資產對流動負債的保證程度從數據看並不充分，但如果把流動資產中的金融資產（如貨幣資金、交易性金融資產等）從中剔除，把流動負債中的金融性負債（如短期借款和一年內到期的非流動負債等）剔除，流動資產中的純經營資產與流動負債中的純流動負債的對比關係就會有不一樣的感覺。
這節我們就討論到這裏。