通脹：自我實現的預期
Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon.
——米爾頓·費裏德曼
通貨膨脹，是個神奇的存在，它可能是地球上關注度最高的經濟學詞匯。
2018年尤甚，開年即被經濟學家們列為全球經濟黑天鵝之首。年初美國股市千點血洗是因為它，美聯儲新任主席鮑威爾打開加息大門四次是因為它，股債匯房比特幣，這屆泡沫或將因它而破。
經濟學家之間，從來沒多少一致觀點，唯獨在“通脹”這件事上有著驚人的共識，連各國央行也要死死盯住它。自從1989年新西蘭央行把貨幣政策直接掛鉤通脹率，全球央行隨即跟上：加不加息，降不降準，放不放水，縮不縮表，全看通脹差了幾個百分點。這就是貨幣政策通脹目標製。
您可以把通脹理解成一個數字，衡量它的尺子有幾把，其中最廣泛使用的就是CPI（消費物價指數）和美國核心PCE物價指數（剔除食品和能源價格）。把它們算出來，需要考慮很多變量——油價、豬價、房價、地緣局勢、異常天氣……任何一個因素都可能讓結果突然飆起或墜落。
然而現實遠比公式複雜。比如油價：有的國家負責生產石油，有的國家負責消費石油，油價下跌的影響，是汝之通縮，吾之通脹。如果大家都按公式來，結果就是您降息來我加息，兩國間的利差像手風琴一樣開合，帶著資金流左右搖擺。抵抗力差的挺不住，資本外流，貨幣跳貶，舉國不得安寧。
不知您感覺如何，反正我一直覺得通貨膨脹這四個字很遙遠。也許是沒經曆過，腦補不出它的威力。我需要一位曾對它有過切膚之痛（skin in the game）的人來指點一二。
於是就去問了我媽。
搶。
1993年的物價上漲，她記得特別清楚，解釋體係也很完整：“要從計劃經濟過渡到市場經濟，東西就都得漲價；要是不漲，農民就不種田了。”
她覺得此邏輯可接受，便開始行動：
搶，什麽都搶。粉條兒、豬肉、油鹽醬醋，以十為單位起搶。搶得最多的是被麵兒，累計好幾打：我完全無法理解這背後的價值計算，全家一輩子能蓋幾床被子？但我媽的指標是，一直搶到“不管怎麽漲都能淡定”的數量為止。
麵對通脹，我媽的保值資產是被麵兒。其實其他的選項還有美元和黃金。
搶完了，就坐等漲價。左等右等，豬肉不過從七毛八漲到了八毛八，並沒有想象中可怕：因為工資也在漲。我媽的“經濟就像自行車，騎得快才不倒；物價漲多少，工資就漲多少”的理論，就是那時奠定基礎的。
可是她並不知道這背後“十六條”的故事。
為什麽？
因為那一代人會“搶”。我媽身強體壯，把我扛在身上還能再搶兩箱鹽。搶鹽和被麵還好，如果搶的是美元，那就是另一幅畫麵了——一部銀行擠兌、金融危機、社會動**的驚悚係列連續劇。
直到今天，我媽的習慣一直沒變。路過金拱門（麥當勞），她瞄一眼菜單，就知道物價又漲了。如果我說，雙層牛堡明明降價了。她馬上會指出，牛堡套餐薯條加可樂，26塊漲到28塊5毛，漲10%；進金拱門不點套餐的有多少人？不要薯條和可樂的有多少？隻要這兩個漲，牛堡隻是沒漲價而已。菜市場醬牛肉35塊一斤，年前就50塊了，哪有牛肉漲牛堡不漲的道理？
我媽喜歡買差不多的東西，除了標價，還要看規格：比如永遠隻買900克一袋的汰漬和500毫升一瓶的李錦記：方便她計算單位漲跌幅。
算這幹嗎？又不是買不起。
我媽在編製屬於她自己的CPI：隻要算得夠久，就能慢慢感受到真正的“價值”變化，這就是她的菜市場基本麵：“合理”比“便宜”更重要。
據我媽的CPI顯示：通脹二十五年來從沒停過。而她的“自行車理論”二十五年來依然有效，是因為沒有債。
債。
“放水”給這個世界帶來的最大影響，是教會了大家“主動負債”這件事。不管做什麽，總能找到借錢給您的人——大家已經習慣了創造價值的新方式：用杠杆。
如果我媽所說的二十五年的指標準確，她每天都應該有當年搶被麵的衝動。隻不過近十年放出的大水都漫進了房子，房價的漲速跟雙層牛堡差出幾十個數量級，也把所有人對通脹的感覺稀釋了。
房子是用來住的，我堅決同意。如果是用來住的，理論上不用觀望，什麽時候買都是最好的時候——前提是您不用借錢買。所以這句話隻適用於付現金的土豪，不知道為什麽大家都覺得用在自己身上也挺合適。
借錢買不好嗎？如果通脹能讓錢越來越便宜，對付它的最好辦法不就是負債嗎？債，不是可以提高生活質量嗎？如果經濟繁榮，利率隨通脹上升，借同樣的錢，現在付利息不是會比以後付更劃算嗎？不管借錢買什麽，隻要資產被通脹推著一起漲，不是總能借到更便宜的錢嗎？
這些問題，也許日本人的體會更深刻：
傅高義的驚世之作《日本第一》(Japan as Number One)在40年前出版時，世界還沒感覺到日本的潛力。直到幾年後日文版推出，日本的威力才開始震驚世界：這個島國，有早已實現全麵超美的收入，有能買下全美國的房價，還有能包裹下全世界最多泡沫的股市。
後來發生的事大家都知道了：升息了，硬著陸了，幾十年失落了。那之後的日本人在做什麽？
花三十年時間修複資產負債表。
什麽叫“修複資產負債表”？
您可能不太了解資產負債表公式的威力。資產負債表左邊代表資產，右邊代表負債，隻要左邊一直升，右邊就能一起升；隻要資產估值不減，您就永遠能借到更多的錢。估值為什麽會越來越高？這得歸功於過去十年全球央行聯袂放水，降息降準，讓公式中的折現率屢創新低。
直到有一天，“通脹預期”突然現身，身後帶著妹妹“升息壓力”：公式中的分母要改，資產價值要重估。如果通脹來得太意外，那不用等市場換價簽，銀行已經先一步腰斬了您資產負債表的左邊，通知您抵押物價值不足，要麽補倉，要麽加倍付利息。
問題是，您那扭曲的資產負債表：漲的時候，左右兩邊都是溫和地一路小跑；跌的時候，沒準就是三十米高台跳水，一夜之間債台高築。您會發現，資產和負債，漲的時候手拉手並肩走，跌的時候一個走樓梯，一個直接坐滑梯。
那我媽的“自行車理論”呢？還能用嗎？隻要還有收入，一切好商量不是嗎？可是自行車的車胎已經癟了。在經濟衰退終於開始拉低通脹預期時，節奏會完全反轉：您的債主肯定不會等您慢慢漲工資，或者給租客加租金。發生在雷曼身上的流動性擠兌（liquidity crunch）同樣會發生在您身上。這就是人生。
估計您會問：有通脹壓力就一定要加息嗎？當然不一定。不過如果不加息，您的日子也許會難過很多，因為物價會像雙層牛堡，一漲就是10%，還漲個不停，您的荷包越來越癟。如果工資還沒有漲，那恭喜您，有機會見證讓全體經濟學家色變的“stagflation（滯漲）”。也許在有生之年，您都有還不完的債：這就是“日式資產負債表之修複”。
演繹巴菲特致股東信中的一句話：那一天總會來。從天而降的千斤鐵錘，砸在杠杆一頭的那一瞬間，也能撬起千載難逢的好機會：此時沒被債拖住腳踝的，才會高高彈起。
上麵說的一切，發生時或快或慢，或急或緩。也可能根本不會發生。因為通脹不是公式，也不是一個數字或者指數，它是一個“自我實現的預言”。
什麽叫自我實現？就是魯迅先生說的：世上本沒有路，走的人多了，也就成了路。
“人有亡者，意其鄰之子：視其行步，竊也；顏色，竊也；言語，竊也；動作態度無為而不竊也。俄而相其穀而得其，他日複見鄰人之子，動作態度無似竊者。”就像這個亡意鄰的故事：對通脹的預期會導致通脹本身。這是一個自我實現的過程。
2018年開年，在大陸人民歡度新春佳節之際，台灣地區人民正在搶購衛生紙。國際紙漿價格持續增漲，台灣衛生紙價格應聲漲了三成。2017年聖誕節後，美國人民被百年不遇暴風雪滯留在機場時，誰會想到黃小玉（黃豆、小麥、玉米）的價格在蠢蠢欲動？
衛生紙搶購風潮很快會平息，但它提醒了您，“預期”這件事可以變得有多快，而且可以傳染：紙漿到衛生紙，黃小玉到豬飼料，再到豬排堡，一旦同其他傳導路徑上的變量，比如油價匯合，通脹預期的自我實現過程就完成了。
為什麽會有量化寬鬆（QE）的發生？或者，為什麽各國央行有空間讓這件事發生？因為2008年後的通脹率是負的，而金融危機過後，沒人知道未來會怎樣。恐懼破壞了記憶力，“通脹預期”這件事，這十年來已經被忘得幹幹淨淨。但是2018年初的美國股市千點血洗和隨後的“血色情人節”，讓大家開始有了朦朧的意識：它似乎隨時會破門而入。問題是，人性天然喜歡沉浸在歡樂裏，時間越長越好，隻有當您看到有人提前離場，或者放下酒杯，向出口慢慢靠攏時，才會意識到時間差不多了。
如果大多數人意識到“它”要來了，就會一起擠向門口。這就是為什麽一片歡騰的市場，因為一個“通脹預期”的小暗示，就會出現突然的大跳水。
對衝基金俠之大者保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）如是說：“這屆通脹出場的姿勢，將是報複性反彈。”報複就是要嚇您一跳，讓您措手不及。報複的後果是什麽？市場預期瞬間更改，資金成本暴升，債市流動性幹涸，銀行和個人的杠杆斷裂，去都不用去。
您能做的，隻是把自行車騎穩。讓自行車不倒，第一要義是：腳上沒有鐵鏈子——債。