第7章 時與空

時間在價值投資中的地位

無欲速，無見小利。欲速則不達，見小利則大事不成。

——《論語·子路》

人是時間的動物。以前人人家都有鍾表，現在人人都帶手機，如果你的手機沒有時鍾，你會有什麽反應？許多人在日常生活的地理空間中能容忍自己很差的方向感，但是卻不能容忍自己不知道時間。尤其是現代人，須臾離不開時間。時間不僅是外在的存在，而且更是內在的存在、精神的存在。時間存在於每個人的心裏，每個人的腦海中。如果這個世界上沒有人，或者說，人的心裏沒有時間，那麽這個世界上就沒有時間。通常，時間似乎有始有終，這樣的時間，我們稱之為時間段。真正的時間是沒有始沒有終的，誰也說不出時間的起點和終點。真正的時間是永恒，即沒有時間（timeless）。時間是短暫的，永恒（timelessness，eternity）才是長久的。

時間是許多事物的奧秘所在，一切問題的形成與解決都發生在時間之中。離開了時間的維度，許多事物都變得毫無意義，生命就是其中最典型的一個。同樣，時間對每個人的催迫是毫不留情的。甚至可以說，這個世界上最的是時間。有些人試圖抗拒時間，夜裏不睡覺，白天不起床。但是，時間依然是時間，它的腳步一秒鍾也不會停下。

對投資與投資者來說，時間也是非常重要的。中外格言都說，時間就是金錢。對不投資的人來說，時間會讓金錢貶值，時間越長貶值得越多。即便儲蓄也不能解決金錢因時間而貶值的問題，我從未見有人通過儲蓄登上了富豪排行榜。要對抗時間導致金錢的貶值，就必須投資。即便是對投資者而言，投資者的類型與風格不同，時間的意義也截然不同。追求速富的人喜歡短時段，願意慢慢致富的人擁抱長時段。

投資中最常出現的兩種主要失誤也與時間密切相關：一種失誤是買進了經不起時間考驗的劣質資產；另一種失誤是賣出了經得起時間考驗的優質資產。這兩個錯誤的共同特征都是在時間判斷上出了錯。一項投資是否經得起時間的考驗，是每個投資者都要回答的問題。

“炒股”是許多中國股民的時間觀念與投資觀念的一個權威見證，似乎也是中國獨有的說法。炒股的觀念，在中國深入人心。我碰到的最尷尬的問題之一，就是常有人問我，你炒股嗎？炒股意味著：手上的操作一刻也不能停，否則股票就黃了，然後就糊了。有個流行的一句話民謠認定了許多國人有個共同的“不幸”：“炒股炒成股東”。按照炒股的觀念，那些偉大的價值投資者是世界上最不幸的，因為他們買股票就是為了做股東。然而炒股者的這種時間觀是非常昂貴的，也讓炒股者付出了巨大的代價。

每個人對生命的時間觀是越長越好。偉大的投資者甚至想方設法讓自己的投資比自己的生命更長久。對保守的價值投資者來說，投資的增值是通過時間來實現的，投資的回報與時間的長度成正比。時間越長財富增值就越多。在保守的投資者看來，投資很簡單，做出正確的投資決定，把剩下的事情交給時間。時間越長，增值得越多。世界上有些事情需要快，如百米賽跑；有些事情需要慢，如投資。投資如果一味追求快，反而離目標更遠。正如孔夫子所說，“無欲速，無見小利。欲速則不達，見小利則大事不成。”單純追求速度，反而達不到目的。如果孔夫子要做投資，我估計他也是保守的價值投資者。

時間是最公正的。一切投資都要麵對時間的考驗。你信任時間，時間就會回饋你。投資回報的實現，最終要靠時間。時間是正確投資的幫手，時間是錯誤投資的敵手。炒股者不信任時間，覺得時間越長，風險越大，夜長夢多，還不如落袋為安或走為上策。買入並長期持有的價值投資者信任時間，把時間當摯友，用羅伯特?邁爾斯的話說是“至死不渝”。炒股者隻爭朝夕，投資者從容不迫。所以，在保守的價值投資者看來，最穩妥、最現實的投資方法，就是讓時間成為自己最強大的盟友。選擇投資經得起時間考驗的優秀公司，才是成功投資的關鍵。用但斌先生的話說，投資就是發現優秀企業，趁低購買，長期持有，委托時間來為自己積累財富，讓時間的玫瑰慢慢綻放！

有人說，價值投資的秘訣靠的是複利。但是，正是時間成就了複利的奇跡。離開了足夠的時間，就沒有複利的奇跡，當然也沒有財富以複利方式增值的結果。

不少人說過，長期投資能大大降低稅負和交易費用。這當然是千真萬確的。不僅如此，如果說短時段投資大大增加投資者的焦慮的話，長時段的投資則能大大減少投資者的焦慮；如果說短時段投資增加風險，後者則降低風險。如果每筆投資時間過短，投資者又要麵臨新的投資決策，投資失誤的風險就大大增加，焦慮也相應大大增加。若想降低投資出錯的概率，若想夜夜安枕，最好選擇長時段的投資。

表麵上看，時間似乎是中性的，無關道德與價值。然而，時間卻與人類的某種精神品格息息相關，這個品格就是耐心。非凡的耐心是偉大投資者的共同特征。耐心是不厭倦地等待的藝術。越長的時間和等待需要越大的耐心。傑出的投資者都掌握了這種藝術。有人說耐心比智慧更重要。其實耐心本身就富含智慧，而且是要靠智慧養育的。這種智慧就是對時間和事物的認識和體悟，輔之以自律與克製。投資的大敵之一是按捺不住，因為求有為、愛行動是人類的天性。而耐心是人的這一天性的反向操作。

耐心與時間相關，並由兩個部分組成。一種耐心是投資前的從容等待，一種耐心是投資後的從容等待。這兩種耐心合在一起，並假以時日，就能造就偉大的投資者。耐心這種品德適用於一切偉大的事業。最成功的人是那些做決定之前花很長的時間去深思熟慮的人。越能持續成功的人是把成功的時間段放得越長的人。如果投資是一場馬拉鬆，那麽，耐心就是耐力。

每個人在進行投資決策時，心裏都有一把時間的尺子。保守主義者喜歡能夠恒久的事物。因為越恒久的東西越有價值。真正的保守主義者要做的事情是沒有時間盡頭的事情。投資，對保守的價值投資者來說，是在收藏，就是要收藏有悠久曆史與無限未來的藏品。保守的投資者喜歡基業長青的公司和值得永遠持有的投資。套用電影《月光寶盒》裏的話：“如果非要在上麵加上一個期限,我希望是：一萬年！”對價值投資者來說，投資的時刻是尋求超越時間的那一刻（atimefortimelessness）。

不要做大的公司，要長大的公司

保守主義是如何看待公司的？

商業領域瞬息萬變，但是，我們必須了解那些不變的事物。變化的事物越多，我們就越需要堅守那些不變的事物。

——丹尼爾·拉平（DanielLapin）

保守主義者喜歡恒久的事物，保守主義投資者喜歡基業長青的公司。

——劉軍寧

商業公司大約有500多年的曆史，在人類的曆史長河中隻是一個瞬間。在組織形式方麵，人類曆史上最重大的發明之一，就是公司。另一方麵，公司也因其成功引來了無數的敵人。在20世紀的相當長的一段時間內，全世界有數千萬平方公裏的國土曾不允許任何私人開辦公司。公司自誕生以來，一直強敵環伺，或遭抗拒，或被閹割。有的人想把公司徹底毀滅，將其逐出人們的日常生活之外；有人想讓公司雌服於國家的強權，為公司設置種種藩籬；有人則試圖從政策上削弱它，用權力肢解、分割它，從道德上詆毀它。但是這些企圖都未能阻止住公司發展的腳步。如果不允許公司存在，這將是一個什麽樣的世界？

公司常常既是（機構）投資者本身，又是投資者的投資對象。但是公司很少進入哲學與投資者哲學的視野，很少有人去探討公司背後的哲學底蘊。20世紀英國最傑出的保守主義政治哲學家邁克爾?奧克肖特，發現了人類社會中有兩種截然不同的結社（association）。一種是公民結社（thecivicassociation），另一種是企業結社（theenterpriseassociation）。公民結社是一種超越具體利益、具體目標的結社。這種結社沒有總體的目的，以便讓每個公民有自己的目的；沒有共同的追求，以便讓公民有自己的追求。這種結社的性質不在於動員全體成員去追求某個具體的目標、結成某種政治力量，而是為社會成員之間的良性互動和衝突解決提供一整套規則。相比之下，企業結社則不同，人們成立公司、結成企業是為了追求特定的目的，例如開餐館的目的是為了日複一日地給人們提供飲食，並以此來賺錢。

公司企業不能像一個國家，不能沒有它的目的，不能沒有它的主營業務。奧克肖特的這個發現並未引起公司企業的足夠注意。甚至連許多著名的公司，都有趣地偏離過自己的主業。可口可樂曾經養過蝦，五糧液曾密謀“釀造”芯片。經營一家公司，投資一家公司，要看它的目的，它的願景。公司作為企業，是一個有企求的事業。作為投資者，你要決定是否認可、接受該企業的目的。比如說，有的人可能寧願接受一個煙草企業，也不接受一家致力於生產推銷轉基因食品的企業。在接受和認可該公司的目的、願景之後，要看是否通過發展主營業務來很好地落實其目的、願景。有願景，落實得不好，仍然不是好公司。沒有核心目標、沒有遠景、沒有主營業務的公司肯定不是一家好公司。什麽業務都幹，或者聲稱什麽賺錢就幹什麽的企業，既不可能幹好一件事，也未必能真的賺到錢。因為這樣做違背公司命定的性質，即企業必須有自己明確的目的。保守主義哲學告訴我們，一個以追求某種明確的長遠政治理想為使命的政權一定會崩潰，一家沒有長遠目標的企業則一定會破產。這是宇宙的道德本質決定的。外在的超驗的道德秩序賦予了國家與公司兩種不同的存在方式，這不是任何人的努力可以超越的。正如美國著名投資人彼得?林奇發現的，公司常常以多樣化（多種經營，diversication）為初衷，以多樣性惡化（diworsication）為結果。他的忠告是：別選多樣化公司，關注專業化公司。

保守主義看待世界的出發點是道德本位的。一家好的公司，不僅要在法律上合法，而且要在道德上正當。一家好的公司，不僅是給股東帶來回報的賺錢機器，而且須是個道德共同體。進而言之，公司隻有是一個良好的道德共同體，才可以是一個持續的、長久的、常青的賺錢機器。保守主義的投資哲學認為，在把資本投資到一家公司之前，要判斷這個公司是不是一個良善的道德共同體，如果答案是肯定的，再按照商業的標準對公司的基本麵繼續進行考察。如果不是，就立即忘掉它。公司是一個道德共同體，這意味著公司作為道德共同體，有其自己的目的、使命、結構、運行方式。道德資產是無價的資產。即使品行不端的人也不願意跟品行不端的人打交道。同樣，嚴肅的投資者也不願意與得不到尊敬的、品行不端的公司打交道，不願意對這些公司進行投資。如果一家公司的道德記錄不好，這意味著你投進去的錢會打水漂，誰願意把自己的錢投進自己信不過的公司？

公司是什麽？在律師和經濟學家的眼裏，公司是依照公司法組建並登記的、以盈利為目的企業法人。在民眾的眼裏，公司是賺錢人合辦的、以賺錢為目標的工商組織。公司與經濟、法律甚至政治的相關性已經廣受注意。但是，很少有人意識到公司有其獨特的宗教或道德的維度。

公司不僅事關道德，而且事關宗教。商業世界被公認是最務實、最實用的領域，但是其中也有宗教的、神秘的意涵。公司是最務實的場所，卻有宗教的背景。福特汽車公司的創始人亨利·福特宣稱：“大公司自有神聖處。”（Thereissomethingsacredaboutabigbusiness.）也許福特沒有能力像奧克肖特那樣從哲學上對公司加以說明。從神學的角度看，以基督教為例，在上帝的眼裏，公司是什麽呢？這得先從人在上帝眼裏是什麽說起。人在上帝眼裏是一個造物，一個上帝創造的物種。人不僅是造物，而且不是一般的造物，是負有創造使命的創造者。即人是上帝創造的、同時也擔負著創造的使命的物種。因此人是應該有擔當與使命的造物。作為造物，人與上帝不一樣。人不是盡善盡美的，而是有缺陷的造物。因此，人是會犯錯誤的，是有生有死的。

在上帝的眼裏，公司是一種與人非常類似的東西。人是自然的人，公司是法人。人是上帝的造物，公司也是上帝的造物。公司是一種團契，是以商業為天職者之間的自願結社。人是創造者，公司也是創造者。人有夢想與擔當，公司有願景與目標。人有種種毛病，公司也有種種缺陷，會犯各種錯誤。神學家們強調，公司首先出現在信基督的地方，然後擴展到世界各地。這大概是不爭的事實。遠的不說美國、歐洲，近的看看浙江，尤其是溫州，就會感受到商業、公司與某些特定宗教的隱秘的共生關係。有了人這樣的創造者，仍然需要公司。人需要通過公司來提升和擴展自己的創造力。人們聯合起來通過公司的形式可以完成單獨的個人無法做到的事情，創造出僅靠個體作為無法比擬的財富，從而更好地完成上帝賦予的天職。如果不借助微軟公司或任何其他公司來行事，比爾·蓋茨（BillGates）在今天仍然不過是一個軟件個體戶。公司在以下四個方麵的作為，遠遠大於個體的作為：1.創造就業；2.提供產品與服務；3.創造財富；4.為民眾提供獨立於政治權力的社會依托。因此，公司更能服務於上帝的目的和人的目的，也為個人提供了更大的社會舞台。

在市場經濟下，經濟的發展和民眾的富裕是通過公司實現的。財富不是政治權力機構的黨政官員創造的，而是在公司裏麵工作的人創造的。然而，政治家總是要通過命令與指令來使公司就範，不懂商業的門外漢甚至也會口口聲聲地要對私營公司進行領導與指導。公司使億萬窮人脫貧，使得一些人非凡成功，使人們對產品與服務的需求得到了前所未有的滿足。而公司的創造力的大小，也正取決於它所激發出來的個人創造力的多少。

公司不是教會，不是國家，不是福利機構，不是家庭，隻是一個有具體的有限責任的經濟實體，以自己獨特的方式為大眾服務。公司是建立在個人的自由和自願基礎上的自治體，是自願與自由結社的最好典範。基督教政治哲學認為，公司是上帝為自由的人發明的。人們通過公司來創造新的產品、新的技術、新的服務，使得人們能夠更有力、更有效地在一起工作。沒有一種機構比公司更死心塌地地為社會服務。公司不是你死我活的那種零和遊戲，它創造出來的是本來不存在的財富。軟件業是最有力的例證。公司是一種社會工具，獨立於國家，為自由社會的其他活動提供物質的和道德的支持。對公司的攻擊即是對自由和文明的攻擊。公司的作用，不僅在創造財富方麵不可替代，而且在守護文明社會與個人自由方麵也是不可替代的。公司的確為我們提供一種獨立於政府、政治的社會依托，使我們不再像以前要找到一個在政府機關、事業單位的工作才覺得在社會上有麵子、有地位。當然，就像人有好壞，公司也有好壞，但公司確實給人提供了更自由的選擇。

保守主義認為社會是有機的、演化的而非機械的。好的公司、卓越的企業是一個生命體，而不是像機器那樣，由別人做大做強的，公司是自己長大長強的。大部分公司，卻很短命，或幼年夭折，或英年早逝。公司的嬰幼兒死亡率非常高。公司的“大”、企業的“強”是生長出來而不是“做”出來的。靠一夫之勇，或一紙命令通過資產劃撥來做大做強的公司是靠不住的。投機者喜歡做大的公司，而真正的投資者喜歡長大的公司，喜歡經過時間考驗的常青公司。保守的投資者應該投資保守的公司，那些保守其經過道德檢驗的核心價值的公司。

除通常的財務標準和商業尺度外，保守主義投資哲學為衡量作為投資對象的公司設立了三個標準。保守主義最強調的是道德思想體係，它最看重的是道德。因此，第一個標準是公司的道德價值，即所投資的公司必須是有道德的公司。查理?芒格在為自己擬定的投資決策清單中，給自己的重要告誡就是避免和道德有問題的人或公司打交道。在他看來，投資對象的最大風險是道德風險。

保守主義以注重曆史傳統著稱，喜歡有來曆的並經過實踐檢驗的東西。聯係到投資領域，保守主義投資哲學為好公司製訂的第二個標準是公司的曆史價值，即這個公司必須有一定的曆史，越悠久越好。存活的時間越長，說明這個公司的品行與業務越經得起時間的考驗。所以，在價值投資中有這樣一條不成文的規則，不投資上市不滿五年的公司。芒格甚至在再婚挑太太時也要挑生過孩子的。

保守主義不僅喜歡舊事物，就像美國保守主義哲學家羅素?柯克（RussellKirk）所說，保守主義更喜歡恒久的事物（permanentthings）。所以，第三個標準是公司的未來價值，即適合投資的好公司需有恒久的存在價值，不會被現有的和後來的競爭者所輕易取代。我們可能聽說過這樣一句名言：我最喜歡的持有一家公司股票的時間段是：永遠。還有一個更極端的忠告：任何一檔股票，如果你沒有把握能夠持有10年的話，那就連10分鍾都不必持有。

這樣深究公司未來價值的好處是顯而易見的。首先，既然要長期持有，你在購買之前就要絕對謹慎；其次，通過避免頻繁操作，你可以節省費用與納稅；還有，你減少了作為的次數，也就減少了犯錯誤的機會。最後，你會大大地減少心力的支出。你投資的次數越少，付出的心力和精力就相對越少，你的工作也就變得越輕鬆。