第6節 換個角度看資產，企業價值如何創造
本節繼續學習資產負債表。
我們在上一節討論了企業的資產負債表中的基本關係是資產等於負債加股東權益（或所有者權益），這是一個恒等的關係。
上節的內容告訴我們：在現在披露的資產負債表裏，企業的資產又被分成了流動資產和非流動資產，負債被分成流動負債和非流動負債；而股東權益則主要由兩部分構成，一部分是基本上代表股東入資的股本（或實收資本）和資本公積，另一部分是代表利潤積累的盈餘公積和未分配利潤。
這就是傳統上資產負債表所展示的基本內容。
非常明顯的是，這種對應關係所展示出來的資產負債表試圖告訴你：企業在某一天，有多少資源，這些資源是怎麽來的。當然，通過資產負債表中主要項目之間的對應關係，你還可以考察企業的資產與負債之間的兩個關係：一個是負債總額與資產總額之間的關係；另一個是流動資產與流動負債之間的關係。這兩個關係對認識企業相關資產對債務的保證程度意義極大。
但我要告訴你，這些認識是重要的，但更有意義的是要從價值創造的角度對資產負債表進行重新審視。
1.資產結構與價值創造
先看看資產結構與價值創造之間的關係。
為了說明這個問題，我們先討論一下這樣的問題：格力電器和美的集團哪一個是多元化經營的企業？
要回答這個問題，你可能認為非常簡單，看一看格力電器和美的集團的財報數據就可以了。
實際上，利潤表的數據，是企業進行價值創造的階段性成果。而看一家企業價值創造的能力基礎，則是要看企業的資產負債表。
（1）格力電器
下麵先看一下格力電器的資產結構，體會一下資產結構與企業價值創造之間的關係。
格力電器的資產負債表如下（貨幣單位：人民幣元。資料來源：格力電器2020年年度財務報告）：
考察一家企業價值創造的資源基礎，要從母公司資產結構入手。
我在上一節討論資產結構的時候，曾經對母公司的資產結構進行了與流動資產、非流動資產分類不一樣的討論：我認為，部分資產屬於經營資產，部分資產屬於投資資產，並說明貨幣資金既可以用於投資，也可以用於經營。
以這樣的分析思路，我們看一下格力電器2020年12月31日母公司資產的結構情況：
在資產總額約2396億元中，貨幣資金約為1238億元，在進行價值創造方式的分析時，我們可以先把貨幣資金排除在外。
剩餘的資產規模約為1158億元（即2396億元減1238億元），這些資產將主要用於完成企業的價值創造任務。
典型的經營資產項目應收賬款、應收票據、應收款項融資、存貨、投資性房地產、固定資產、在建工程、無形資產等約為582億元。這些資產構成了完整的生產、存儲、銷售體係，且占據了能夠進行價值創造的資產（1158億元）的大半部分。
剩餘的資產裏麵，具有投資價值的資產既包括交易性金融資產、衍生金融資產、其他權益工具投資、其他非流動金融資產和長期股權投資等，也包括向子公司提供部分資金的其他應收款（在2020年12月31日，格力電器母公司的其他應收款約為23億元，合並其他應收款約為1億元。這樣，母公司向子公司提供的資金最少是22億元，即23億元減1億元）。
上述幾個投資資產項目金額之和約為367億元。這意味著，企業通過投資進行價值創造的資產規模約為367億元，小於經營資產的規模。
現在思考一個問題：在一個特定廠區裏麵，企業能不能進行大規模的多元化產品的生產布局？
答案是否定的。因為在一個特定廠區裏，即使廠區很大，企業也不太可能進行有格局的多元化產品的生產和經營活動。
多元化一般是通過對外設立子公司或者收購並控製其他公司來實現的。
母公司資產裏具有控製性投資的項目有兩個。
一個是可能包含控製性投資的長期股權投資。但是，母公司的長期股權投資並不都是控製性投資。控製性投資的規模可以大體上由母公司長期股權投資的規模與合並長期股權投資的規模之差來確定（在這個階段，你隻需要知道方法，背後的原理不用去關注）。
在2020年12月31日，格力電器母公司的長期股權投資規模為246億元，合並長期股權投資規模為81億元。這樣，母公司控製性投資的基本規模至少是165億元。
另一個是其他應收款，這是母公司向子公司提供資金的重要通道。向子公司提供的資金也屬於母公司的控製性投資。
在2020年12月31日，格力電器母公司的其他應收款規模為23億元，合並其他應收款規模為1億元。這樣，這部分母公司控製性投資的基本規模至少是22億元。
綜合來看，母公司用於控製性投資、可能進行多元化戰略的資源大約為187億元（請注意，這裏並沒有企業的具體信息，隻能根據合並報表編製原理進行大致推算）。
另外需要注意的是，對子公司的投資並不都用於多元化戰略的實施：子公司有可能是為母公司提供配套的產品或配件，這個時候對子公司的投資就不是在進行多元化發展；子公司還有可能是異地設立的從事相同或類似產品生產的企業，這個時候對子公司的投資也不是進行多元化發展。
根據上麵的分析，我們可以從價值創造角度對格力電器母公司資產結構做出如下評價：母公司具有完備的生產經營係統；企業對子公司的投資規模並不大，企業實施多元化的資源並不多。
結論：截至2020年12月31日，格力電器母公司的資產結構顯示，企業仍然在聚焦產品的專業化，同時可能有一定程度的多元化產品在經營。
（2）美的集團
下麵我們再看一下美的集團的資產結構，體會一下資產結構與企業價值創造之間的關係。
美的集團的資產負債表如下（貨幣單位：人民幣元。資料來源：美的集團2020年年度財務報告）：
以上述財務數據為基礎，我們看一下美的集團截至2020年12月31日母公司資產結構的情況：
① 在資產總額約2025億元中，貨幣資金約為492億元。同樣，我們在進行價值創造方式的分析時，先把貨幣資金排除在外。
② 剩餘的資產規模約為1533億元（即2025億元減492億元），這些資產將主要用於完成企業的價值創造任務。
③ 典型的經營資產項目應收賬款、應收票據、應收款項融資、存貨都是零，說明母公司基本上不從事產品的生產、存儲和銷售。
④ 至於說母公司有少量的預付款項，不應該理解為企業在購買用於銷售的貨物。
⑤ 在非流動資產中，企業有約價值5億元的投資性房地產，這項資產屬於經營資產。但是，這項經營資產與母公司的全部資產相比，顯然微不足道。
⑥ 同時要看到的是，企業保有規模不大的固定資產、在建工程和無形資產。
初步印象：企業並沒有形成完整的生產、存儲、銷售體係，資產結構顯示母公司基本上不從事大規模的經營活動。
當企業的資產中沒有經營色彩的時候，固定資產和無形資產的購建目的也很難被理解為是為了進行產品或服務的經營活動。
那企業的固定資產、無形資產是為什麽準備的呢？
我們看一下其他各個項目的資產，具有投資價值的資產既包括交易性金融資產、其他債權投資、其他非流動金融資產和長期股權投資等，也包括向子公司提供部分資金的其他應收款（在2020年12月31日，美的集團母公司的其他應收款約為283億元，合並其他應收款約為30億元。這樣，母公司向子公司提供的資金最少是253億元，即283億元減30億元）。
此外，其母公司還有一個金額較大的項目是其他流動資產，約為205億元（2020年度）。這是什麽資產呢？
在這個階段，我想告訴你的是：在一個沒有任何經營活動的企業裏，其他流動資產也不可能與經營活動有關。年報信息披露顯示，這項資產主要涉及企業的貨幣性投資產品—一年內到期存放於金融機構的固定收益產品。顯然，這項其他流動資產還是投資資產。
上述幾個投資資產項目之和約為1375億元。這意味著，企業通過投資進行價值創造的資產規模約為1375億元，遠遠大於企業可能的經營資產—投資性房地產的規模。
現在思考一個問題：美的集團在母公司基本不經營的條件下，固定資產和無形資產是用來幹什麽的？
顯然，固定資產和無形資產的購建，不再是為企業的生產經營活動服務的，而是為企業的投資管理活動服務的。這樣，無形資產中可能包含了進行企業集團管理中各種信息化建設形成的具體屬於無形資產的項目。
現在的問題是：美的集團母公司的投資資產裏麵有多少控製性投資？
從長期股權投資來看，在2020年12月31日，美的集團母公司的長期股權投資規模約為550億元，合並長期股權投資規模約為29億元。這樣，母公司控製性投資的基本規模至少是521億元。
同樣，其他應收款是母公司向子公司提供資金的重要通道。向子公司提供的資金也屬於母公司的控製性投資的資源。在2020年12月31日，母公司其他應收款的規模約為283億元，合並其他應收款規模約為30億元。這樣，這部分母公司控製性投資的基本規模至少是253億元。
綜合來看，母公司用於控製性投資、可能進行多元化戰略的資金規模大約為774億元。
根據上麵的分析，我們可以從價值創造角度對美的集團母公司的資產結構做出如下評價：母公司基本上不從事具體產品的生產經營活動，主要從事投資管理；企業的資產總額中，對子公司投資規模比較大，企業的多元化戰略是靠這些控製性投資來完成的。
結論：截至2020年12月31日，美的集團母公司的資產結構顯示出企業走的是母公司投資、子公司從事某個行業產品生產經營的多元化發展戰略。
（3）格力電器與美的集團的比較分析
比較格力電器母公司資產結構與美的集團母公司資產結構後，我們可以很清晰地看到兩個企業選擇的發展之路。
格力電器母公司聚集了大量的經營資產，且資產結構顯示出企業具有完備的生產、存儲和銷售係統，對外控製性投資並不多，而且對外控製性投資的投資方向也並不一定是從事多元化的產品或者服務的經營活動。可見，格力電器的多元化程度是較低的。
與格力電器相反，美的集團母公司聚集了大量的投資資產，且資產結構顯示出企業主要從事投資管理，對外控製性投資較多，企業的多元化戰略有可能通過對外控製性投資來實現。資產結構奠定了美的集團的多元化基礎。
總結一下，我們可以從價值創造角度對企業母公司資產結構進行分析。
在母公司的資產總額中，首先剔除既可以進行經營活動也可以進行投資活動的貨幣資金；在剩餘的資產中，如果企業的經營資產占比較多，則企業的價值創造主要依靠自身的產品或者服務來進行；如果投資資產占比較多，則企業的價值創造更多地依靠子公司的生產經營活動來進行。
2.負債和股東權益結構與價值創造
我們還是先講一個關於格力電器股東大會的事。
2016年10月28日，格力電器召開臨時股東大會。在會上，董事長董明珠對股東講了這樣的話：格力電器能有今天，不是因為你們（股東），而是因為我們（管理者和經營者）！
那麽，董明珠這樣講的底氣從哪裏來？這樣講對我們的啟示是什麽？
我們以格力電器母公司2020年12月31日的負債和股東權益的結構來討論。
在2020年12月31日，格力電器母公司的負債和股東權益約為2396億元。
我在上一節已經講過，企業的負債和股東權益的結構還可以這樣去考察：股東的權益既可以通過股東入資來實現，也可以通過積累利潤來實現；債權人的權益既可以是銀行、各種金融機構通過借錢讓企業獲得，也可以通過業務關係向企業賒銷產品或者提供預付款等來獲得。
根據這樣的結構劃分，我們可以把資產負債表中負債和股東權益的結構重新劃分為四類：由於企業各種籌資活動所形成的有息負債或金融性負債（主要包括短期借款、交易性金融負債、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券、租賃負債等）；由於企業各種經營活動所形成的經營性負債（主要包括應付票據、應付賬款、預收款項、合同負債、應付職工薪酬、應交稅費、其他應付款、其他流動負債等）；由於股東入資所形成的股東資本（主要包括股本和資本公積）；由企業利潤積累所形成的留存收益（主要包括盈餘公積和未分配利潤）。
我們看一下格力電器母公司2020年12月31日的相關數據：
① 企業的股東入資約為62億元（股本加資本公積）；
② 留存收益約為720億元（盈餘公積加未分配利潤）；
③ 有息負債（金融性負債）約為160億元（短期借款加長期借款）；
④ 經營性負債約為1418億元（應付票據、應付賬款、預收款項、合同負債、應付職工薪酬、應交稅費、其他應付款、其他流動負債等之和）。
看了這些數據，你就會理解董明珠了。
支撐格力電器發展的動力組合中，股東入資微不足道，隻有極少的62億元；有息負債也不多，約為160億元（實際上，從企業資金需求角度來看，這大約160億元的借款也不應該發生：企業賬上大量的錢長期存在那裏且沒有進行有效利用，可見企業根本不缺錢）。
支持企業發展的兩大根本動力有兩個：一個是與企業業務和市場競爭力直接相關的經營性負債；另一個是在名義上雖然歸屬於股東權益但實際上是企業管理者和經營者努力賺得的留存收益！
我們還可以把企業的經營性負債和留存收益理解為企業的自我“造血”能力，即開拓業務、擴大市場並產生利潤的能力；而企業的金融性負債和股東入資可以被理解為企業的“輸血”狀況。
結論出來了：支撐格力電器母公司的資產的四大動力裏麵，股東入資和債權人的借款都是微不足道的，真正支撐起這個企業的是企業的管理者和經營者，即企業靠自己的“造血能力”而不是“輸血能力”在往前發展。
從價值創造的角度來看待負債和股東權益，我們就對企業靠什麽發展有了新的認識：
有的企業靠股東的“輸血”活著；有的企業靠金融機構的貸款活著；有的企業靠自身業務和累積利潤活著；有的企業靠綜合整合各方資源活著。
靠自身業務和累積利潤活著的企業，大概率是在進行價值創造。而處於穩定發展階段還靠“輸血”活著的企業，大概率是價值創造能力不強的企業。
前麵我們討論的格力電器和美的集團都是比較好的公司。下麵我們再看一個沒那麽好的公司的情況。
秋林集團的資產負債表如下（貨幣單位：人民幣元。資料來源：秋林集團2020年年度財務報告）：
從價值創造角度對秋林集團資產負債表進行考察，我們現在用合並報表的數據來分析，從分析方法的角度來看是一樣的。
與母公司分析不一樣的是，合並報表展示的是包括母公司和子公司在內的整個集團的資源情況。
秋林集團合並資產的總規模是10.76億元。其中，貨幣資金是4.15億元，這意味著企業從事經營與投資活動的資產加在一起為6.61億元。
在剩餘的6.61億元中，企業的投資資產隻有兩項—發放貸款及墊款和其他權益工具投資，兩者合在一起為0.11億元。
與經營活動有關的資產如應收賬款、預付款項、存貨、固定資產和無形資產等較為齊備，意味著企業的經營資產的整個係統還在運轉。
資產整體顯示企業聚焦於經營活動，無其他規模較大、風險較高的投資活動。
從負債和股東權益的情況來看，企業的負債達到了32.84億元，股東權益為﹣22.07億元，企業整體已經出現了資不抵債（資產小於負債）的情況：
① 就債務的結構來看，企業的各種有息負債（包括短期借款、應付利息、一年內到期的非流動負債、應付債券等）已經達到了23.38億元，這已經遠遠高於企業的全部資產了。
② 企業的經營性負債（包括應付票據、應付賬款、合同負債、應付職工薪酬、應交稅費、其他應付款等）的規模為6.13億元。
③ 股東入資（包括股本和資本公積）約為21.18億元。
④ 留存收益（包括盈餘公積和未分配利潤）約為﹣43.33億元。
根據這樣的負債和股東權益的結構，我們了解了這個企業的整體狀況：
截至2020年12月31日，從秋林集團沉澱下來的資產中可以看出，該企業還是有一定的經營活動能力的。但如果結合資產負債表中負債和股東權益的結構，我們對企業曾經的發展就有了另外的認識：企業過去一段時間曾經出現了巨額虧損，這種虧損，不僅把股東入資全部虧掉，還把債權人（主要是借錢給企業的金融機構和債券的持有者）的錢虧掉了很多。
有兩個項目需要特別注意，一個是企業的應付利息，年末比年初增長了很多；另一個是一年內到期的非流動負債，年末與年初金額一樣，說明企業已經出現了清償債務的困難。
看得出來，秋林集團之所以截至2020年12月31日還在經營，主要是因為債權人還沒有強製要求企業進入破產清算程序。
這樣的公司，可能有一定的通過經營活動進行價值創造的能力。但由於曆史積累下來的包袱過於沉重，秋林集團累積了大量的虧損，企業未來在整體上按照現在的資產慣性進行價值創造的前景非常黯淡。
在本節，我向讀者講解了在現有資產負債表的結構中，如何對資產、負債和股東權益進行適當的分類調整，並對企業資產負債表所揭示出來的企業價值創造信息進行討論。按照本節所討論的思路和方法，你會迅速對一家企業在幹什麽、能幹什麽做出判斷。