第四部分：解析三張表，看穿發展前景 第14節 看合並報表與母公司報表，品發展戰略

截至上一節，我們對每張財務報表的基本內容、主要項目、主要關係以及快速閱讀每張財務報表的方法都進行了討論。

應該說，掌握了前麵的內容，你對一家企業的成長性、效益性、底氣和發展前景已經有了基礎判斷能力。

從本節開始，我們討論一些提高性的內容。

這部分提高性的內容最終要達到的目的就是讓讀者能夠直接利用自己在本書的學習成果對一個特定企業的財務報表進行整體性把握，對一家企業的財務狀況有一個趨勢性的認知。

在本節，我將重點跟大家討論母公司報表與合並報表的問題。

如果你看一個上市公司的年報數據，你會發現大量的上市公司都會提供兩套報表：一套叫母公司報表，一套叫合並報表。

在披露的時候，有的企業按照這樣的順序披露：第一張報表是合並資產負債表，第二張報表是母公司資產負債表，然後就是合並利潤表、母公司利潤表、合並現金流量表、母公司現金流量表等。

而有的公司則先對合並報表進行統一披露：按照合並資產負債表、合並利潤表、合並現金流量表的順序進行披露；然後再按照母公司資產負債表、母公司利潤表、母公司現金流量表的順序進行披露。

還有的公司把合並報表與母公司報表的數據合在一張報表內進行披露，形成合並與母公司資產負債表、合並與母公司利潤表、合並與母公司現金流量表等。

在本書前麵討論的內容中，凡是涉及母公司報表與合並報表在一起的，在多數情況下我都提示用合並報表進行討論。

現在，我們看看合並報表是怎麽回事。

1.合並報表與戰略

首先，我們看看一般的家庭可能是什麽樣的情況。

一般的家庭都是父母二人一起養育子女。在子女成年、成家立業以後，父母跟子女就成了兩個家庭。如果子女多，一個父母家庭的下麵可能有多個不同子女的家庭。父母的家庭與子女的家庭就形成了一個大家庭。

請注意，父母與子女成了相對獨立的家庭以後，各自獨立過日子。在日常生活中，一個小孩有事，父母會提供各種支持（包括資金的支持），其他兄弟姐妹也可能提供支持。當然，父母有事，子女們也會提供各種幫助。

從公司的角度來看，我們可以把父母所代表的家庭想象成母公司，而包括子女的家庭和父母的家庭在內所形成的大家庭就可以想象成企業集團了。

同樣，父母家裏所編製的報表（如果編製的話）可以想象成母公司報表，父母家庭與子女家庭合在一起所編製的報表（如果編製的話），可以看成一家企業集團的合並財務報表。

我們再看看企業的發展路徑。

（1）以特定業務起家，逐漸擴張

很多企業開始的時候是從提供某種產品或者服務進行發展的。發展到一定時期以後，企業如果已經取得了不錯的發展業績並有不錯的融資能力，可能就要考慮在自身原有的生產經營場所和所在業務領域限製下進一步發展的問題。

顯然，這個發展階段的企業可以考慮的發展途徑有：一是對外直接投資在不同的地區建立新的企業，繼續發展原有的業務（比如水泥生產企業在異地投資興建新的水泥生產企業）；二是對外直接投資建立新的企業，開拓新的業務領域（比如水泥生產企業投資興建新的鋼鐵生產企業）；三是直接收購一家特定企業，實現短時間內企業的營業收入和利潤增長；等等。

在會計上，如果一家企業對外進行投資並成為這家被投資企業的控製性股東，投資方就叫母公司，被投資方就叫子公司，雙方所形成的經濟體就叫企業集團（不論企業的名字是不是叫集團）。

母公司編製的財務報表就叫母公司財務報表，簡稱母公司報表；把母公司與子公司的財務報表整合在一起編製的財務報表叫合並財務報表，簡稱合並報表。

如果把企業通過建立子公司或收購其他公司而實現企業擴張與發展和企業的發展戰略結合起來，你就會體會到：企業的對外控製性投資就是企業戰略實施的重要步驟。

（2）直接進行控製性投資，快速擴張

有的企業在設立的時候就沒打算直接進行特定產品或勞務的生產和經營活動，而是把自己的錢投資設立子公司並控製其他公司，由一個一個的子公司進行生產經營活動。

在這種情況下，母公司實際上就是一個投資管理公司，各個子公司才是生產經營的實體。

很顯然，前麵兩種企業的發展路徑體現了不同的發展戰略：以經營為基礎的企業，最有優勢的可能是自己最早聚焦的業務領域，對外擴張也往往是向企業有優勢的業務關聯度較大的領域（當然也可以往其他領域擴展）；一上來就進行對外控製性投資的企業，其優勢可能是投資管理與企業集團管控，具體的產品或者業務的競爭優勢就交給一個一個的子公司去開展了。

我在前麵講資產負債表的時候，也提到過資產中經營資產和投資資產與企業發展戰略的問題，把本節的內容與前麵的內容結合在一起，我們就會對母公司資產結構與企業戰略有如下認識：

① 如果在母公司資產剔除貨幣資金後的資產結構中投資資產占據主體，則母公司選擇的就是投資主導的發展戰略（貨幣資金既可以進行經營活動也可以進行投資活動，因此在對資產進行經營與投資的區分時要對其進行剔除。如果母公司貨幣資金規模比較小，可以直接將其歸於經營資產）。

② 如果在母公司資產剔除貨幣資金後的資產結構中經營資產占據主體，則母公司選擇的就是經營主導的發展戰略。

選擇投資主導發展戰略的企業，通過對外控製性投資或收購其他企業，企業可以實現多元化、多地化的發展布局，通過子公司的業務能力、子公司的債務融資能力、子公司的少數股東入資規模以及子公司的盈利能力，子公司可以在短時間內為母、子公司所形成的集團貢獻較多的資產、營業收入和利潤。當然，如果投資失敗或者收購失敗，被投資企業或者被收購企業將為母公司帶來財務負擔甚至發生巨額虧損。

選擇經營主導發展戰略的企業，企業自身往往已經聚焦於某種業務並形成了較為完備的生產經營係統和市場競爭力。企業的對外控製性投資或收購其他企業，往往會綜合考慮投資對象或者收購對象與母公司業務的戰略協調性。

這樣，合並報表與母公司報表資產總額之差，基本上就是母公司對外控製性投資所實現的資產擴張效果。

2.對兩家上市公司母公司資產負債表與合並資產負債表的戰略解讀

下麵我們以兩家上市公司為基礎，從資產負債表的資產結構中對企業進行發展戰略解讀。

（1）恒瑞醫藥

下麵列示的是上市公司恒瑞醫藥2020年年報中資產負債表的信息（貨幣單位：人民幣元。資料來源：恒瑞醫藥2020年年度財務報告）：

從恒瑞醫藥母公司2020年12月31日的資產結構來看，在323億元的資產總額中，貨幣資金約為88億元。為進行資產結構的戰略屬性分析，我們把這部分資產去掉。這樣，體現企業戰略意圖的資產規模約為235億元。

在把資產結構按照戰略屬性區分為經營資產和投資資產的情況下，我們隻需要把投資資產找出來，就能夠區分出企業的經營資產和投資資產了。

企業的投資資產包括交易性金融資產（45億元）、其他非流動金融資產（13億元）、長期股權投資（31億元），還包括具有“越合並越小”特征（合並報表數據小於母公司數據，其差額就是母公司向子公司提供資金的基本部分，屬於投資資產）的部分其他應收款裏的投資性資產（其他應收款母公司規模為36億元，其他應收款合並數字為6億元，差額30億元具有投資資產屬性）。這樣，母公司的資產中，具有投資屬性資產的規模約為119億元。

在確定了母公司投資資產約為119億元以後，我們就可以確認母公司的經營資產規模約為116億元。以這樣的資產規模為基礎，我們可以認為，企業資產結構反映的是經營與投資並重的發展戰略。

但是，我們有必要對投資資產做進一步甄別：母公司的全部投資資產中，控製性投資具有更強的戰略屬性，而交易性金融資產（主要是為了獲得短時間的資產增值）等並沒有很強的戰略屬性。

企業控製性投資主要包括在長期股權投資和其他應收款裏麵，甄別起來非常簡單：具有控製性投資屬性的資產具有“越合並越小”的特征，隻需要把合並報表長期股權投資、其他應收款等項目中母公司大於合並數據的差額找出來，就可以確定控製性投資的基本規模了。

恒瑞醫藥母公司長期股權投資為31億元，合並長期股權投資為0.6億元（約為1億元），差額約為30億元；母公司其他應收款為36億元，合並其他應收款為6億元，差額也是30億元。這樣，企業的控製性投資約為60億元。

這就是說，企業的資產中，約60億元是控製性投資—通過控製子公司來實現企業的某些業務的生產和銷售，或為母公司提供配套服務等；約116億元進行生產銷售等經營活動。

以更多資產進行自身經營活動，以較少資產進行控製性投資活動—選擇經營主導的發展戰略對我們的啟發是：母公司自身有可能具有相當完善的生產經營係統，已經在某個產品或者服務領域形成較強競爭力和市場規模。而少量的控製性投資則有可能是圍繞強化企業核心競爭力來進行：要麽強化母公司業務的盈利能力和市場規模的競爭力，要麽弱化企業所麵臨的競爭壓力等。

從主要經營資產應收賬款、預付款項、存貨、固定資產、無形資產等項目的規模來看，各個項目的規模均是合並報表數據大於母公司數據，且在整體上合並報表數據大於母公司的金額體量並不大。這驗證了我們前麵的分析：母公司從事了較多的生產經營活動，子公司更多是支持母公司的業務和市場競爭力朝著更大更強的方向發展。

（2）複興醫藥

下麵列示的是上市公司複興醫藥2020年年報中資產負債表的信息（貨幣單位：人民幣元。資料來源：複星醫藥2020年年度財務報告）：

從複興醫藥母公司2020年12月31日的資產結構來看，在427億元的資產總額中，貨幣資金約為3億元。同樣，為進行資產結構的戰略屬性分析，我們把這部分資產去掉。這樣，體現企業戰略意圖的資產規模約為424億元。

大家很快就會發現，母公司的資產結構中，典型的經營資產如應收賬款、應收票據、應收款項融資、預付款項、存貨統統為零—母公司既沒有購買存貨、銷售存貨，也沒有儲存存貨。這就是說，母公司的經營性流動資產為零。

在非流動資產方麵，可能具有經營色彩的固定資產和無形資產規模也是極小—企業不可能依靠這些固定資產和無形資產形成有競爭力的業務規模。

這樣看來，企業的資產基本上沒有什麽經營資產—企業幾乎不進行經營活動，這就意味著企業主要進行投資活動了。母公司的一些投資資產均有一定規模：一年內到期的非流動資產（17億元）、長期股權投資（284億元）、其他非流動金融資產（2億元）。

具有投資屬性且“越合並越小”的項目則有其他應收款、其他流動資產、其他非流動資產等。在企業不進行經營活動的情況下，這些項目的發生要麽是母公司進行了一些投資，要麽是提供給子公司的資金。

結論：母公司幾乎以全部資產進行投資尤其是控製性投資活動（請讀者自己計算母公司資產中控製性投資的基本規模：找出合並報表小於母公司報表數據的項目並進行加總）。

選擇投資主導的發展戰略對我們的啟發是：母公司自身幾乎不進行生產經營活動，而主要從事投資管理活動。企業的對外控製性投資，既可以在聚焦某個業務領域條件下在不同地區從事生產經營活動（多地化布局），也可以在不同業務領域進行生產經營活動（多元化布局），還可以直接通過並購來實現新的業務增長（通過並購進入新的領域或強化某領域的業務能力及競爭力）。

從主要經營資產應收賬款、預付款項、存貨、固定資產、在建工程、使用權資產和無形資產等項目的規模來看，各個項目基本上是合並報表有數據，母公司數據要麽是零，要麽極小。這驗證了我們前麵的分析：生產經營活動幾乎全部在子公司，子公司可能在多地化、多元化等方麵執行著母公司的發展戰略。

總結一下：母公司資產結構反映了企業的發展戰略，有的企業在自身已有的生產經營活動的基礎上進行對外控製性投資，在專業化的基礎上進行多元化、多地化的布局，從而強化自身已有的生產經營活動的規模和競爭力、拓展新的業務領域；有的企業自身根本就不進行任何產品或服務的生產銷售活動，專心進行投資管理尤其是控製性投資管理。

以自身具有的生產經營活動為主的企業，往往具有產品或服務的競爭力；以對外投資管理為主的企業，往往具有投資管理方麵的競爭力。

本節到此就結束了，下一節我們討論三張報表的內在聯係。