第三章 2015年全球經濟展望及對中國的影響_日本經濟形勢展望：分析與預測

日本經濟形勢展望：分析與預測

2012年年底，安倍晉三上台後推行“安倍經濟學”，試圖通過日元貶值、財政刺激和結構性改革等“三支箭”振興日本經濟，擺脫長期以來的通縮困境，使通貨膨脹率上升到2%左右。但是自從2014年4月上調消費稅政策實施後，日本二季度及三季度GDP數據均錄得負增長，這樣的表現使日本央行和安倍政府都陷入困境。展望2015年，安倍經濟學的“三支箭”有望再次發力，緩解日本經濟的下行壓力，但國內的政治風險可能重新發酵。

通貨緊縮風險有望緩解

2014年4月，為了緩解政府的財政困境，安倍政府時隔多年之後再次提高消費稅，在此之後，日本國內消費支出便持續下滑，總需求持續低迷。加上近期油價下跌帶來的輸入性通縮壓力，導致日本多個月來物價漲幅一直卡在1%，與安倍提出的2%的日標相去甚遠。迫於壓力，安倍政府近期宣布延後原定2015年10月開始的第二波消費稅率調整計劃，消費者信心有望逐步恢複，消費市場在未來一年有望溫和增長。再加上國際油價繼續下行空間有限以及美國經濟複蘇可能推升日本出口需求，明年日本的通縮壓力應該會有所減緩。

債務高企，財政壓力有增無減

日本政府的債務率居高不下，遠高於全球平均水平。根據IMF公布的數據， 2013年年底，日本政府債務餘額與GDP的比例高達243%，巨大的債務負擔導致政府融資需求越滾越大，融資需求占GDP的比重在2015年、2016年仍將高達56%和48%，即便考慮“

歐豬國家”，日本的這兩個指標也是在全球發達國家中最高的。從這個角度看，日本未來的去杠杆壓力仍是其經濟複蘇的最大製約。不過，盡管擁有最高的債務率和融資需求，但日本不太可能爆發類似歐元區的主權債務危機，這一方麵是因為日本的主權債務主要由國內居民持有，另一方麵日本央行擁有貨幣主導權，可以通過一輪又一輪的購債壓低政府融資成本，對其政府債務的存續提供支持，這和歐元區國家有本質區別。數據顯示，2013年日本央行共增持政府債券20.7萬億日元，是同期政府債發行總額的122%。

理論上說，隻有在債務餘額增速低於GDP增速的情況下，一個國家的債務率才會下降。從日前的趨勢看，日本的債務率可能會繼續攀升。一方麵，全球經濟進入新平庸時代，再加上新興經濟體崛起的衝擊，日本出口不可能因為日元的貶值而有根本性的改善。另一方麵，日本人口結構嚴重老齡化，社會保障支出的負擔越來越重，財政壓力將隨之加大，製約安倍的公共支出計劃。同時，隨著未來退休潮的到來，日本家庭儲蓄對政府債務的支持力度也會有所減弱。這就意味著，日本政府將陷於依靠新債還舊債的惡性循環中，隻能依靠央行壓低國債利率飲鴆止渴，去杠杆任重而道遠。

貨幣政策保持寬鬆，推升市場風險偏好

受困於高企的政府債務，日本央行將繼續推行極度寬鬆的貨幣政策，以維持對日本至關重要的低利率。10月底，日本央行宣布將進一步擴大QQE（量化及質化寬鬆）。原本每年基礎貨幣的貨幣刺激日標是60兆～70兆日元，在QQE之後，將會

擴大到80兆日元。為了達成新的基礎貨幣日標，日本央行將加大購買日本政府債券等資產，並推動銀行和其他金融機構配置更多的信貸資產。寬鬆貨幣環境有助於推升日本國內的資產價格。日本股市有望繼續維持相對強勢的表現，但由於基本麵欠佳，股市不太可能複製2013年QE後的大幅上行走勢。

日元持續下行，溫和拉動出口增長，但整體經濟依然低迷

貨幣寬鬆以及國際收支的變化將繼續維持日元的弱勢表現。從2010年開始，日本出口增速大幅下滑，從2011年二季度起，日本長期以來的貿易順差轉變為逆差。貿易逆差的形成以及長期遠超歐美的超寬鬆貨幣政策在2011年年底結束日元的強勢表現，轉而進入貶值通道，三年來日元兌美元貶值超過30%。未來一年，考慮到美聯儲逐步收緊貨幣政策和日本的貿易逆差，日元將繼續維持弱勢。

日元貶值對於日本進出口貿易的影響可謂是一把雙刃劍。一方麵，進口商品漲價可能會導致中小企業成本增加、家庭實際收入下滑等不利情況。但另一方麵，日元貶值也可以提高日本企業的出口競爭力，推動日本出口緩慢回升，同時改善企業的海外投資收益。

政治博弈持續

2014年12月日本舉行國會大選，安倍成功當選日本第97任首相。雖然安倍內閣的支持率自2013年年底起一直下跌，但因為反對黨的勢力單薄，對安倍內閣的威脅不大。安倍成功重組內閣，安倍經濟學有望從形式向實質推進，尤其是“第三支箭”結構性改革可能有所突破，這對改善日本的長期增長前景至關重要。

（本章完）